摩根大通-短期中国经济最大挑战仍是制造业疲软.doc

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1、摩根大通-短期中国经济最大挑战仍是制造业疲软摩根大通:短期中国经济最大挑战仍是制造业疲软6月份统计局发布的PMT指数表明，短期内中国经济面临的最大挑战仍是制造业的疲软。近期银行业“钱荒”给银行间造成的资金压力将得到缓解，但仍有可能通过信贷增长和贷款利率增长影响经济复苏6月份统计局发布的PMT指数表明，短期内中国经济面临的最大挑战仍是制造业的疲软。近期银行业“钱荒”给银行间造成的资金压力将得到缓解，但仍有可能通过信贷增长和贷款利率增长影响经济复苏。6月的PMT指数符合其预期。短期内中国经济面临的最大挑战仍是

2、制造业的疲软。这与多个重点行业（钢铁、水泥、机械等）产能过剩以及投资回报率下降相关。尽管如此，以下儿大因素将支撑未来经济的复苏：（1）持续强劲的基础设施投资和稳定的民间房地产投资;（2）2013年下半年全球经济形势的改善；（3）2012年四季度和2013年一季度信贷增长的滞后影响。因此，我们维持2013年全年增长7.6%的预测，且预计未来几个季度经济将逐步加速，但复苏势头较为温和。诸多因素中，信贷渠道的影响是最大的不确定性。这可能归因于两点原因。第一，较大部分信贷参与到了投机活动中。例如部分公司将较低利率

3、获得的银行贷款投资于影子银行活动（例如以较高利率借给信托公司）。这意味着社会融资总量数据可能高估了信贷对实体经济的支持力度。第二，近年来投资效率持续下降，现在每单位GDP需耍的投资量和信贷量耍更高更大。另外，未来数周银行间资金压力将得到缓解。而其影响尚未结束,并有可能通过两种渠道影响经济复苏。第一是信贷增长放缓。根据我们的预测，2012年全年社会融资总额将在18万亿左右，这也就是说6至12月的预期规模为9万亿元，甚至低于去年同期水平（9.7万亿元）。从量上看，我们预计，今年四季度社会融资总量（存量）增速将

4、从一季度的21.2%降至18.5%o但如果信贷构成问题（即：投机性金融活动）得不到解决，实体经济部门将受到流动性紧缩的冲击。笫二个渠道是贷款利率的增长。未来儿周银行间资金利率将回落至更为合理的水平，但很可能仍将维持在压力前水平之上（银行间流动性紧张发生前的7天冋购利率仅为3%）,如果金融机构将增加的融资成本传导至最终借款方，实际上相当于收紧了货币投放，将对经济活动造成下行压力。然而，恢复信贷渠道的有效性超出央行能力，特别是投资效率下降的问题。这将需要支持性财政/产业政策和结构改革。短期内此类措施包括：金融

5、改革，建立以市场为基础的金融产品定价；在各个板块开放/公平利用曾以金融、铁路等国家主导行业为主的私人投资渠道；在企业部门降低税收负担。此外，政府还将为企业提供财政支持（减免税或补贴），以鼓励企业进行再投资。