百货零售业分析报告.doc

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1、l2011年零售业保持稳定增长，但增速有所放缓：我们预计2011年零售行业业绩增速为25.5%，较10年下滑6.5个百分点。四个季度增速分别为34.7%、24.4%、17.6%、22.8%，呈现稳步趋缓的态势。通胀高位运行降低居民购买力、服装类产品大幅涨价抑制终端需求、人力和租金成本提升吞噬利润，以及暖冬等季节性因素是增速放缓的主要原因。l百货和超市子行业增长较快：百货子行业增长最快，增速约为31.0%。超市第二，增速预计为28.6%（若剔除人人乐业绩下滑的影响，则超市子行业增速为44%，增长强劲）。区域

2、零售增速预计约为28%。家电增速预计为21%，是唯一一个低于平均水平的子行业。l我们调整了部分重点公司盈利预测（详见正文）：预计2011年净利润增速在100%以上的公司，有5家：首商股份、友谊股份、商业城、轻纺城、大商股份。同比增速在50%-100%的公司，有8家：华联综超、海宁皮城、新华都、合肥百货、永辉超市、王府井、中兴商业、步步高。同比增速在20%-50%的公司，有13家：成商集团、友好集团、友阿股份、吉峰农机、徐家汇、文峰股份、鄂武商A、豫园商城、杭州解百、通程控股、广百股份、苏宁电器、天虹商场。

3、同比增速在0%-20%的公司，有9家：欧亚集团、新华百货、广州友谊、重庆百货、宏图高科、银座股份、新世界、中百集团、大东方。同比下滑的公司，有6家：开元投资、小商品城、辉隆股份、人人乐、爱施德、天音控股。l行业估值处于历史低位：2012年1月零售绝对PE为14.7倍，相比历史平均32倍PE折价幅度为54％，几乎接近历史新低。从相对PE角度看，零售相对大盘的估值倍数为1.19倍，与历史均值1.60相比也有26％的折价空间。l零售行业挑战与机遇并存，维持中性观点：鉴于近期行业业绩增速有所放缓、来自负面因素的影

4、响显著且暂时难以消除、以及消费的后周期属性，我们对零售行业仍维持中性评级。自2011年12月我们发布报告《呼唤零售商业模式的重塑》并下调零售行业评级至“中性”以来，至2012年2月3日，零售指数仅上涨3.33%，相对大盘7.58%的涨幅，跑输市场4.25个百分点，充分印证了我们的前瞻性判断。截止2011年四季度，基金对零售行业的实际配置比例从三季度的6.45%下降至5.93%，下降幅度为0.52个百分点。超配比例从三季度的3.21%下降至2.88%，下降了0.33个百分点，反映了市场对于零售增速放缓以及商

5、业模式转型不确定的担忧。1行业业绩增速放缓，估值处于历史低位2011年，我国宏观经济经历了先扬后抑、由松到紧的过程，消费市场同样体现出由热转冷的趋势，整体增速有所下滑。我们预计2011年商贸零售行业业绩增速为25.5%，较2010年增速下滑6.5个百分点。主要原因包括通胀高位运行降低居民购买力、服装类产品大幅涨价抑制终端需求、人力和租金成本提升吞噬利润，以及暖冬等季节性因素。考虑到宏观经济还将继续探底软着陆、外贸企业困难及财富效应缩水影响居民收入、以及消费的后周期属性，我们判断12、13年业绩增速仍有放缓

6、趋势。分季度来看，虽然10、11月受到暖冬季节性影响、销售增长下滑明显，12月份传统销售旺季来临、气候变冷、商企促销频率及力度普遍加强、平日压抑的需求利用节假日集中释放等因素共同带动下，行业业绩增速略有回升，我们预计，2011年第四季度商贸零售行业整体业绩增速约为22.8%。值得一提的是，王府井较去年同期有显著增长，若剔除王府井的影响，则四季度零售行业同比增速为18.9%。