2020年我国宏观经济分析与展望：稳中趋缓，待时而动

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1、目录一、2019年全球宏观经济同步放缓31.2019全球经济正经历金融危机以来最艰难的时刻32.我国宏观经济已连续五个季度下行3二、2020年“三驾马车”：投资增速或稳中趋缓41.制造业投资增速可能保持在低位盘整52.房地产投资或将趋缓53.基建投资增速或将有所改善6三、2020年“三驾马车”：科技助力新零售，消费可能缓中趋稳71.2019消费增速有放缓的迹象72.2020年居民消费增长面临较大的放缓压力73.居民消费呈现出不少积极方面8四、2020年“三驾马车”：对外贸易有望小幅回暖9五、2020宏观经济展望101.2

2、020年全球宏观经济或可回暖102.我国在货币及财政政策上或保持适当的逆周期调节103.2020年我国宏观增速整体稳中趋缓11六、风险提示12图表目录Figure1境外发达经济体整体处于放缓状态（）3Figure2新兴市场国家经济增速分化（）3Figure3我国实际GDP季增速持续放缓3Figure4规模以上企业工业增加值震荡下行（）3Figure5第一、二产业同比增速拖累整体经济增速（）4Figure6三大产业对GDP贡献率保持稳定（）4Figure7固定资产投资完成额增速放缓4Figure8制造、房地产、基建占投资的

3、比重有所上升（）4Figure9工业企业负债融资面临约束（）5Figure10企业利润增速不足以支撑企业增加投资5Figure11工业企业存货同比仍处于下行阶段（）5Figure12经理人采购指数PMI长期徘徊在荣枯线徘徊在荣枯线之下5Figure13房地产开发投资仍颇具韧性（）6Figure14房地产开发投资占比呈上升趋势（）6Figure15商品房销售增速略有回升（）6Figure16房屋新开工面积增速稳定，土地市场偏冷（）6Figure17基建投资增速小幅回升（）6Figure18三大基建子行业投资增速边际改善明显

4、（）6Figure19近10年来居民部门杠杆率增长了近两倍（）7Figure20社会消费品零售总额增速疲软（）7Figure21居民实际可支配收入增速下降8Figure22汽车销量增速在低位徘徊（）8Figure23消费者信心指数与消费者意愿指数背离8Figure24居民人均消费支出第三季度回升（）8Figure25短期内我国出口形势难以恢复到2017年的水平9Figure26对美进出口受到中美贸易摩擦影响（）9Figure27全球经济羸弱拖累我国进出口贸易（）9Figure28OECD国家实际GDP季度同比增速已到波底

5、（）10Figure29摩根大通全球PMI指数已连续下行21个月10Figure30我国食品价格拉动CPI上行（）11Figure31我国同比CPI与PPI走势背离（）11Figure32境外主要经济体CPI处于下行阶段（）11Figure33贷款利率并未随着央行降息而下降（）11Figure34国内消费与投资经济增速的两大核心动力（）12Figure35投资对GDP的拉动稳中趋缓（）12Figure36消费对GDP的拉动稳中趋缓（）12Figure37净出口对GDP的拉动波动加大（）12一、2019年全球宏观经济同步放

6、缓1.2019全球经济正经历金融危机以来最艰难的时刻受贸易摩擦、制造业低迷影响，2019年全球宏观经济处于同步放缓状态。一方面，发达经济体增速整体下滑。其中，美国经济冲高回落，前三年季度不变价GDP环比呈下行趋势，分别录得3.1、2.0、1.9的增速；欧洲经济增长乏力，欧元区19国实际GDP增速，前三季度为1.3、1.2、1.1，比2018年分别减少1.3、1.0、0.5。另一方面，新兴市场国家经济增速也呈现分化：其中，印度经济增速明显下滑；巴西、南非、俄罗斯增速处在较低的水平；阿根廷经济去年经历大幅下滑后，今年三季度

7、虽然呈现触底反弹，但增速依然缓慢。Figure1境外发达经济体整体处于放缓状态（）Figure2新兴市场国家经济增速分化（）1254美国:GDP:不变价:折年数:同比欧元区:GDP:不变价:季调:当季同比日本:GDP:2011价:当季同比3210印度俄罗斯巴西阿根廷南非1086420-2-4-6-8资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所2.我国宏观经济已连续五个季度下行Figure4规模以上企业工业增加值震荡下行（）Figure3我国实际GDP季增速持续放缓GDP:不变价:当季值（左

8、轴万亿）GDP:不变价:当季同比（右轴）工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比18257.0016146.8020126.6010156.4086106.2046.002505.80-205.60-4资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所我国宏观经济下行压力加大，未见反弹迹象。