余永定建议再搞“四万亿”？后果会很严重!

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1、碱定建议ST四万亿"？后购萨重!2016年02月04日11:42来源:风凰国际智库126人参与5评论屮国的财政货币政策仍有放松的空间，只要运用得当并与结构性改革-密切配合，完全能够为中国经济的稳步增长保驾护航，在未來儿年实现软着陆。原标题：与余永定商榷：屮国政策宽松勿重演“四力•亿”刺激作者：夏乐，西班牙对外银行亚洲区首席经济学家、中国人民大学国际货币研究所研究员来源：“询海观察”微信公众号尽管前一段时间国内学界热火朝天地争论如何进行“供给侧”改革的争论，上周两位屮外著名经济学家的言论还是把人们的注意力拉回需求侧。在上周末

2、，诺贝尔奖获得者、公认的经济学大师级人物斯蒂格利茨教授发农署名文章指III,■!«国片面强调供给侧改革是不足取的，如果供给能力的提高缺乏相应需求的有效增长,可能让事情变得更坏。中国和英它世界主要经济体都需要刺激需求以提振经济。无独冇偶，在上周深圳前海的T20全球智库峰会上（笔者也冇幸参加），在中国经济学界广受尊敬的余永定老师也提出一个大胆的建议,重复一次儿年前为应对全球金融海啸而出台的“四万亿”一揽子经济刺激抬施。余永定老帅特意说明，新的经济刺激计划应当由中央政府担负主耍出资责任，大规模投向基础设就建设。笔者完全同意两位经

3、济学家对于需求和供给不可偏废的观点，但是重來“四万亿”的建议亦不是解决问题的良方。笔者预计，在未來的两三年冥至更长的一段时间里，屮国的货币财政政策都需耍保持宽松的态势，配合结构性改革的推进。但是，这种政策宽松从形式到内容都应当区别于之前的“四万亿”刺激计划；而在政府的对外沟通上，更要重点强调这些区别。否则这些宽松努力不仅事倍功半，其至有严重的反效果。时过境迁，“四万亿”再难奏效同样是面临经济上的困难，但此时与“四万亿”刺激政策出台前的情况截然不同。“四万亿”刺激政策出台的背景是全球面临突发性的“金融海啸”，受到冲击最大的是

4、以美欧为代表的发达经济体。高度一体化的金球金融市场突然变成了金融恐慌传染的渠道，一时间资本市场和银行体系向实休经济提供流动性和信贷的功能严重受阻，沉重打击这些国家的实休经济。随着国内失业率人幅上升和悲观预期不断增强，发达国家民众倾向丁•降低消费水平和减少进口。这样，发达国家的金融危机最终通过出口需求急剧卜•降传染到屮国等新兴市场国家。在上述的过程屮，屮国等新兴市场国家受到的冲击具有外來性特点。由于屮国资本账户仍未开放，因此口身金融体系并没有受到严重挑战。对发达国家的岀口需求急剧萎缩，令中国而临突然性经济总需求不足的问题。在

5、这种情况下，推出的“四万亿”经济刺激措施及时冇效地提振了中国乃至全球的总需求。同时措施也贏得全球投资者欢迎，众多投资者当时认为中国在托起整个世界经济。从政策执行效果上來看，中国的“四万亿”刺激的确引领世界其他经济体先后走出严重衰退。还有一个不可忽视的背景是当时中国公共和私营部门负债水平和対较低,投资者对和关的债务问题并不担心。时过境迁，当时的条件目前已经不复存在。目前美国已经摆脱了金融危机的泥潭，曾经极度宽松的货币政策也开始英正常化进程；欧洲尽管仍然存在高失业率的问题,但是经济也开始稳步复苏。而反观中国，经济仍在放缓过程中

6、，一些比较尖锐的风险也开始凸显，例如债务的可持续性就受到众多海外投资者的关注。去年八月和今年年初人民币贬值对全球金融市场造成的巨大冲击，不仅表明中国经济的全球影响力在上升，同时也反映了全球投资者对中国经济前景的关注与担心。在这种“外热内冷”、全球关注的背景下，如果中国政府贸然宣布重复“四万亿”刺激，恐怕海外投资者难以给出儿年之前的正血反馈。就在余永定老师提出大规模经济刺激建议的会议现场，坐在笔者身边的一位外国专家立刻提出界议，他认为这会令海外投资者认为中国经济出现严重问题，可能重挫投资者信心。这位专家的观点具有一定的代表性

7、，和信目前持有同样观点的投资者不在少数。可以想象，当众多投资者対这些刺激措施作出负血解读时，难免会影响政策执行与效力。特别是中国目前还血临着汇率波动和资本外流的挑战，出台有过大争议的刺激政策无助于支持投资者信心和维护金融稳定。即便不考虑投资者対刺激政策的反应问题，大规模基础设施建设在操作环节中也难以突破当年执行“四万亿”刺激产生的问题，甚至有可能更差。当年“四万亿”经济刺激是中央、地方政府共同出资，充分发挥地方政府在项目选择上具有的信息优势。如果新一•轮的刺激完全山中央政府承担出资责任，可能会加重地方政府的道德风险问题，投

8、资项目质量堪忧；而中央政府囿于信息不足，无法有效代替地方政府选择合适的项目。而如果再次由屮央政府和地方政府共同岀资，则可能令之前屮央对地方政府债务以及财政纪律的鉴顿努力功亏一费。从2014年开始执行的新《预算法》明确了地方政府的举债责任，而去年屮央政府又出台一系列地方债务存量置换计划，显示完善屮央、地方