CH8证券投资组合管理

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1、第八章证券组合管理理论第一节证券组合管理概述一、证券组合管理的概念与理论基础概念：按照期望收益率一定风险最小或者风险一定期望收益率最大的原则，确定最优的证券组合理论基础：马柯威茨的均值方差模型讨论：个人资产组合的对象有哪些？应该如何配置？第二节证券组合分析一、单个证券的收益和风险1．收益E(r)：期望收益率——不确定的收益率的平均值；r：可能的收益率；p：概率。12．风险σ2(r)：方差——可能的收益率对期望收益率离差的平方的加权平均，不确定的收益率的分散程度。σ(r)：标准差2二、证券组合的收益和风险N种证券的证券组合P：E(r)p：证券组合P的期望收益率；E(r)i：证券i的

2、期望收益率；xi：投资于证券i的资金比例，如果证券i被卖空，这个比例为负，卖空证券所得的资金可用来买入另一种证券，所有证券的资金投资比例之和总是1：证券组合P的方差；：收益率的相关系数3三、证券组合优化（一）假设和目标假设：（1）投资者只关心期望收益率和方差；（2）投资者不知足和厌恶风险——理性假设目标：期望收益率（收益）一定，收益率的不确定性（风险）最小；收益率的不确定性一定，期望收益率最大（二）可行域可行域：所有可能的证券组合构成的区域两种证券组合：一段曲线（不允许卖空）或一条曲线（允许卖空）40CAB···=0时两种证券组合的可行域5多种证券组合：有限平面区域（不允许卖空）

3、或无限平面区域（允许卖空）0不允许卖空时多种证券组合的可行域0允许卖空时多种证券组合的可行域E(r)pE(r)p6（三）有效边界在可行域中，一定σ下E最大的集合；在可行域的左上边界；有效边界上的组合为有效组合A有效边界BC7（四）无差异曲线1．无差异组合与无差异曲线无差异组合：如果风险增大收益也相应增大，对于某一投资者而言有相同的满意程度，则这两种组合无差异无差异曲线：对于某一投资者而言满意程度相同的证券组合构成的曲线8不同风险偏好的投资者的无差异曲线的倾斜程度不同。胆小的投资者，其无差异曲线较陡峭；胆大的投资者，其无差异曲线较平缓9不同风险偏好投资者的无差异曲线102．无差异曲

4、线族对于某一投资者由不同满意程度的无差异曲线构成的一组曲线；曲线的位置越高投资者越满意113．无差异曲线的特征（1）向右上方弯曲，弯曲程度取决于投资者的风险偏好（2）曲线之间不相交，同一曲线的满意程度相同，不同曲线的满意程度不同（3）曲线的位置越高投资者越满意12（五）最优证券组合无差异曲线与有效边界的切点；满意程度最大13讨论：比较保守的投资者的最优组合在B点的右边还是左边？四、基金资产配置利润增长、估值比较、驱动要素、阶段涨幅14第三节资本资产定价模型CapitalAssetsPricingModel,CAPM一、基本假设1．投资者都根据期望收益率和方差选择证券组合2．投资者

5、对证券的收益、风险及证券之间的关联性具有完全相同的预期3．资本市场没有摩擦，资本、信息自由流动二、资本市场线方程Ep：组合P的期望收益率；rf：无风险利率；Em：市场组合的期望收益率；σm：市场组合的标准差；σp：组合P的标准差15意义：（1）说明了期望收益率与标准差之间的关系；（2）期望收益率由无风险利率和风险溢价构成16三、证券市场线方程βp：p项证券的β系数，市场组合的β系数等于117四、β系数的意义与应用1．意义（1）理论意义衡量证券或证券组合的系统风险的高低β=1，p项证券的风险溢价等于市场风险溢价β>1，p项证券的风险溢价大于市场风险溢价β<1，p项证券的风险溢价小于

6、市场风险溢价（2）实践意义β的近似计算：18β=1，与大盘同步β>1，涨跌幅大于大盘，进攻型β<1，涨跌幅小于大盘，防守型2．应用（1）β系数说明系统风险的高低，分散化只使证券组合的系统风险趋向正常水平（β→1）（2）β系数可作为设计证券组合的依据（3）不同风险偏好投资者选择证券基金的依据（不同证券基金有不同的β系数）（4）牛市高β，熊市低β19五、资本资产定价模型的应用Ei：证券i的均衡期望收益率实际价格>均衡价格，卖出实际价格<均衡价格，买入20实际上，期望的股息和期末价格不易获得，可用以下的方法：k>Ei，市价偏低；k

7、的收益率只受一个因素的影响rit：证券i在t期的收益率；bi：证券i对因素F的敏感性；Ft：t期F的预期值；εit：残差（不由因素F所决定的那部分收益，平均值为零）举例：22第六节证券基金绩效评价一、评价原则综合考虑收益和风险业绩的持续性择股择时能力二、评价指标1．詹森指数证券组合P的实际平均收益率；詹森指数表示实际收益率对均衡收益率的超额收益率，越正绩效越好23242．特雷诺指数组合P的特雷诺指数超过均衡状态下的特雷诺指数绩效较好，越高越好；特雷诺指数是相对指标，可以横向比较