招商聚烯烃2015年1月报告

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1、期货研究报告

2、商品研究月度报告做空利润言之稍早，短期分化或将延续2015年1月7日聚烯烃2015年1月报告本期投资策略：LLDPE指数走势图投资标的当期持仓上期持仓变化PP1509-PP1505多单空仓介入本期观点：长期大思路:成本塌陷依旧是主要驱动力，聚烯烃现货供需未深度恶化，产业仍资料来源：文华财经具备一定利润留存能力。原油止跌前做空聚烯烃利润言之稍早。未来原油价格止跌企稳之时聚烯烃供应压力也将充分兑现，产业利润回落可能性较大。PP指数走势图中短期基本面:聚烯烃当期供应压力主要来自下游需求季节性走弱，预期供应压力来自产能投放背景下产

3、量增长实质性兑现。上游现货库存重新积累，但绝对量仍在正常范围内。春节前后现货库存快速积累或成为短期供应压力爆发点。短期供需面差异导致PE与PP强弱分化延续。成本端继续塌陷，聚烯烃产业利润暂时难以压缩，继续扩张可能性较大。资料来源：文华财经操作建议：趋势性机会仍未形成，可考虑适当布局PP9-5反向套利头寸并持有至春节长假过后，考虑到PP1505深度贴水现货，持有反套同时建议关注基差风险，历史报告控制好仓位。L9-5反向套利头寸也可考虑，但介入时间点建议选择春节长假前夕。1、《供需向宽松转化，线性低库L1505-PP1505价差已扩张至高位，

4、但现货供需面差异仍将延续，操作价差回落仍存格局仍将延续—聚烯烃2014年中期投资策略》2014-06-13；不是时候。持有现货货权且短期无法套现投资者面临较大的现货贬值风险，建议2、《聚丙烯仍将处于熊市大周期做空5月合约对冲。前段—聚丙烯2015年度投资策略》2014-11-30马良0755-23945707mal@cmschina.com.cnZ0010808敬请阅读末页的重要说明期货研究一、12月走势回顾——回光返照12月聚烯烃现货价格经历杀跌后快速反弹行情，L1501、PP1501与现货同步走出V形走势。对于12月价格走势的理解需把握

5、三点：1、中长期基本面依旧是成本塌陷与产能投放主动驱动价格下跌的过程，价格下跌过程中需求虽被动扩张，但长期底部形成需等待行业利润压缩至低位后供应增速降低；2、长期熊市形成后，产业链各环节一致倾向于去库存，价格下跌过程中供需面自动调节也有助于清理现货存量，在产业链低库存情况下现货流通量低，一旦出现短期需求扩张（例如下游因刚需集中备货，或者例如期货高升水引发仓单注册需求集中爆发）则会快速推高价格；3、短期价格上涨类似于流动性差的情况下涌现大量买盘拉升价格，但中长期基本面决定短期价格上涨难以驱动产业链成员主动囤积库存，产业链现货向买盘集中最终重新

6、压垮买盘，导致价格回归中长期基本面。进入1月后，大量现货集中于交割仓库，1月合约崩盘式下跌，短期价格反弹宣告结束。图1：交割库所在地LLDPE现货价格走势图2：交割库所在地PP现货价格走势资料来源：Wind，招商期货研究所资料来源：Wind，招商期货研究所图3：L1501走势图4：PP1501走势资料来源：文华财经资料来源：文华财经12月现货价格与1月合约价格短期快速反弹驱动聚烯烃1-5跨期价差扩张至高位，该过程中5-9价差反应不明显，体现出市场依旧认可中长期产业利润趋于压缩的基本面。进入1月后，现货价格回归中长期基本面，LLDPE与PP跨

7、期价差走势出现差异，L5-9价差快速扩张，而PP5-9价差小幅萎缩。该差异源于PE与PP短期现货供需面的区别，PE敬请阅读末页的重要说明Page2期货研究短期现货供应增速偏低，供需面压力较小，现货相对抗跌，而PP因前期大规模产能投放导致供应增速持续处于高位，现货表现相对疲弱。供需相对强弱导致LLDPE-PP价差扩大至偏高位置，5月合约价差更是快速扩张至绝对高位。图5：LLDPE跨期价差走势图图6：PP跨期价差走势图资料来源：Wind，招商期货研究所资料来源：Wind，招商期货研究所图7：LLDPE-PP价差资料来源：Wind，招商期货研究所

8、敬请阅读末页的重要说明Page3期货研究二、成本塌陷继续驱动产业利润扩张本轮聚烯烃价格下跌的主要驱动力来自原油价格下跌带来的成本塌陷。成本塌陷同时，油化工路线聚烯烃利润呈现扩张的局面。可从两个方面来理解该现象：1、成本塌陷向终端传导存在时间滞后效应；2、聚烯烃现货供需面暂未深度恶化，成本下跌过程中产业留存利润能力较好，但未来产业留存利润能力趋于下降。目前原油价格仍未止跌，利润扩张周期仍未结束，短期做空聚烯烃利润时机仍不成熟。未来原油止跌企稳后，随着聚烯烃新产能的继续投放以及已投放新装置逐步正常运转，现货供应压力将驱动聚烯烃利润回落。原油下跌

9、拖累聚烯烃价格导致煤制聚烯烃利润大幅萎缩，但国内煤化工装置煤炭成本较低，按坑口煤炭价格计算的煤制聚烯烃利润虽大打折扣但依旧较为丰厚。图8：油化工路线聚烯烃利润（按布伦特原油价格计