余永定 世界经济大环境和中国经济结构调整

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1、《国际经济评论》2011年06期世界经济大环境和中国经济结构调整余永定【内容提要】世界经济的复苏目前处于停顿状态，美国和欧洲的公共债务危机严重，积累了大量外汇储备的发展中国家面临资本损失和福利损失的威胁。全球经济不振对发展中国家的出口和经济增长造成了严重影响。如果发达国家为摆脱经济危机而执意执行财政赤字货币化政策，则将导致初级产品价格再次暴涨、并最终引起全球通货膨胀。面对未来数年内国际经济形势恶化的挑战，中国必须加速经济结构调整，以确保中国经济的可持续增长。【关键词】资产危机中国经济不平衡双顺差FDI的挤出效应价值重估一、世界经济大环境的特点世界经济大环境的特点可概括为四个方面：第一，世界经

2、济的复苏处于停顿状态。前不久马丁·沃尔夫（MartinWolf）在FT（《金融时报》）发表文章，讨论世界经济会不会二次探底。他说不会，因为经济第一次探底还未结束呢。这是当前的世界经济形势。第二，美国和欧洲的债务危机严重，特别是公共债务危机。而欧洲的公共债务危机比我们预料得要严重得多。直到前不久我对欧洲的公共债务危机还持一种相对乐观的态度，但现在看来，像希腊这样一些国家公共债务违约基本是不可避免的。第三，大宗商品价格问题。世界经济增长速度下滑，需求减少会对商品价格起到抑制作用，但另一方面，美联储实行扩张性的货币政策，会推出QE3、QE4……引导美元贬值，在世界经济并不景气的情况下，大宗商品如石

3、油，价格仍然会上升。第四，发展中国家面临一种新的危机。这种危机不是1998年式的债务危机，而是资产危机，是一种以美元计价的资产危机，这是目前国际经济学界开始谈论的一个问题。1《国际经济评论》2011年06期二、中国经济发展面临的挑战那么中国面临的挑战是什么呢？第一，世界经济增长速度下降。中国经济在很大程度上是和出口相连的。中国的出口增长速度和世界经济增长速度高度相关。世界经济增长速度如果大幅下跌，中国出口增长速度也会大幅下跌。中国出口占GDP的比是30%多，甚至更高，出口增长对于中国经济增长肯定会造成相当影响。所以，对未来一段时间中国经济增长速度下滑的可能性要有充分思想准备。第二，中国面临遭

4、受资本损失和福利损失的威胁。由于美元贬值、美国国债风险提高，中国外汇储备会遭受严重损失。此外，还有一个美元对人民币贬值导致中国国际投资收入头寸损失的问题。这些是我们面临的严峻挑战，而且是新的挑战。第三，通货膨胀形势依然严峻。从下半年来看，通货膨胀形势会有所好转，希望明年也会有所好转，但是有个前提条件，那就是说外部环境应该是比较好的。如果美国采取一种极度扩张的货币政策，如果大宗商品价格上涨非常严重，就会对中国造成严重通胀威胁。另外，国内有一种观点，说中国未来的通货膨胀有长期化趋势。这种观点不无道理，因为我们的工资在上涨，收入在增加，而这样的趋势是不可避免的。所以，中国抑制通货膨胀的任务是长期的

5、，是严峻的。中国面临的长期挑战是非常多的，我简单提一提。第一个是中国的不平衡，第二个是中国缺少技术创新、技术革命能力。此外，还有像污染、资源浪费、收入分配鸿沟继续扩大、公共产品匮乏、政府管理能力退化等等。三、中国持续双顺差的一个新解：FDI的挤出效应中国的不平衡问题是老生常谈，都谈十年了，实在不想再谈了。但还是谈一下，希望能谈出一两点新东西。中国的不平衡状态这几年有所好转，但是基本情况并未改变。在国际上，人们在讨论中国不平衡问题时只看到中国有大量贸易顺差、经常项目顺差，而忽略了中国的另一个顺差——资本项目顺差。在许多年份中，中国外汇储备增加的主要来源并不是经常项目顺差，而是资本项目顺差。双顺

6、差对于中国造成的福利损失比单独的经常项目顺差所造成的损害更大。我们分析双顺差原因时用的基本框架是S-I=X-M。在分析经常项目顺差原因时，我们不能简单地认为国内储蓄大于投资是造成对外经常项目顺差的原因。这是一个恒等式，2《国际经济评论》2011年06期不能简单说左边是因、右边是果，或者左边是果、右边是因。可能此时为果、彼时为因；反之亦然。要具体问题具体分析，要由经验检验。在这里我想提出一个解释出现双顺差的思路：FDI（对外直接投资）的挤出效应。这个论点是路风和我合作提出的。为什么FDI在中国产生挤出效应？为什么说这种挤出效应是造成中国出现大量双顺差的重要原因？这里有两个事实。第一个事实是20

7、08年美国在华投资的回报率是33%，一般跨国公司在华投资的回报率是22%。第二个事实是我们也在海外投资。中国在买美国国债，收益是3%~4%。在中国有回报率为22%、33%的投资机会，中国是高储蓄国家，有足够的资金，为什么中国居民不在国内投资而非要到美国投资？原因可能很多，如某些生产要素无法购买，只能通过直接投资获得。但更普遍的原因恐怕是我们的优惠政策，各省为引进外资而互相竞争。如果有三十多个国家在竞相吸引外资