邱国鹭《当前宏观经济背景下的投资机会》

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1、邱国鹭■…《当前宏观经济背景下的投资机会》邱国鹭国信讲演纪要《当前宏观经济背景下的投资机会》实录内容：主持人：今天是国信投研名家大讲堂第二讲，今天很荣幸的请到了著名投资人邱国鹭，邱总给我们做一下当前宏观经济形势下的分析报告。下面有请邱总。邱国鹭：非常荣幸能够有机会参加这次活动，在座冇很多都是老朋友了，也冇很多新朋友。先谈谈我们对市场的观点。我想这个大家比较关心。因为过去这一两个月也应该是一个如火如荼的行情，很多人也没有反应过来。觉得经济好像也没有变化，怎么股帀的行情突然就來了，这是什么原因呢？我觉得道理很简单，冇三

2、个因素。第一，估值低。蓝筹股在行情启动之前，今年上半年像万科也才三点几倍的市盈率。2007年的时候它都口J以五六十倍的市盈率，所以你仔细想，这些蓝筹股本身属于市场龙头，市场的竞争定位特别强，行业的格局都是向更集中转变。在这些背景条件卜•，它能够杀到这么低的估值，其实是处在一种给点阳光就灿烂的情形。市场对未来的预期很低，只需要稍微有一点点利好，大家的情绪一转变，马上可以从三点儿倍的估值可以到七倍的估值，接近翻一倍了。所以关键起点是估值低。第二，流动性的宽松，或者流动性预期的宽松。这是市场觉得降息周期的开始，不一定马上

3、真正看到流动性就出来了，其实只是对未来变化的一种预期。我记得我在2012年年中的时候，当时有一篇采访，应该是《证券吋报》，当时的标题叫做《低估值加流动性放松，A股市场只得乐观》。到了2012年底，如果大家还记得的话，当吋也有一个银行的暴动，突然银行股一个月内涨了一倍，跟现在有一点类似，也是在估值很低的情况厂突然大家对流动性的预期冇转变Z后，就上来了。就是这么简单。我做过很多国家的股票，比较大规模的行情的启动，经常是什么呢？首先，基本面不是太好，肯定是大家对未来的预期比较低的吋候才会把估值压的比较低。第二，整个市场的

4、估值很低。第三，流动性的放松。我之前也有一篇旧文章，关于行业轮动的三种杠杆，四种周期。所有行情启动的第一步是什么？都是流动性的放松。因为这个东西是领先于基本而的好转的。在流动性放松的时候，很多人说基本而都没冇改变,怎么股票已经涨50%了。这个时候你是不能够纠结于基本面的，因为基本面是个落后的指标，至少也是一个同步的指标，它是后面才来的。你一定要明白所有的各种不同指标中什么东西是领先的，什么东西是滞后的。行情起來的时候股价木身就是一个相对领先的指标，所以你再用一个同步指标去预测领先指标的话,肯定没有办法理解市场。这波

5、行情我觉得两个主要原因。第一，估值低，蓝筹股估值很低，特别有-•部分金融、地产蓝筹股，银行平均可能都四倍的市盈率，平均都跌破了市净率。浦发在2013年钱荒的时候跌到三点儿倍的市盈率，有些银行最低的曾经跌到0.7倍的市净率。所以估值很低。第二，是流动性放松的预期。第三，民间资本跟实业资本在资产配置上的转变。很简单，一个直接的原因是房了大家不炒了，觉得炒不下去了，不炒了。中国是一个52万亿的GDP,去我们的储蓄率是很高的，有各种估计，其实包括灰色收入，很多都没算到GDP里面。每年有这种储蓄估计大概有9-10亿的储蓄是得

6、投资的。这些钱往哪里去？以前往地产去，往信托去。到了2014年大家觉得地产，虽然再降息之后地产至少一线城市是维持得住的，但是炒楼的人至少没有以前多了。而且买信托的人也没有以丽多了。大部分是刚性兑付的，只是有一两例有问题了。P2P跑路是非常多的，P2P的质量比信托更差一级了。为什么大家现在不买信托了呢？明明一百例中只有一例没办法刚性兑付，为什么大家不买了呢？这个其实很简单，树上如果一百只鸟，你开枪打下来一只鸟，还剩下多少只鸟？绝对不是九十九只鸟。一个事件对预期的改变，就是一只鸟被打死了，其他九十九只鸟会飞走的，就是这

7、么简单。老百姓也看得到，银行股很便宜，地产股很便宜，保险股很便宜，这些券商股至少启动前很便宜，现在不一定。这个东西不需要-•个科学家告诉你说这个东西很便宜，只是大家原來觉得说这些都是属于僵尸股。三个月之前人家觉得说银行基本上要破产了，坏账这么多。坏账肯定比现在反映的多，但是股价已经过度反映了这个坏消息了。0.8倍的PB的银行股，代表的是市场的什么样的共识？代表了市场共识认为银行账面上一块钱的净资产隐含了很多坏账，肯定是这样的。因为银行木身述有胡牌价值的，正常情况下PB都不应该小于1的。全屮国几千家大大小小的银行，真

8、正上市的这16家肯定是行业领先的，为什么会跌破市净率呢？里面内在的就是代表说大家认为这个银行里面的坏账是很多的，甚至可能是资不抵债的。0.7倍、0.8倍的市净率体现多大的坏账？银行冇坏账拨备的，坏账拨备大概1.6力亿。去年整个银行业的利润大概也是1.6万亿左右，加起来就有3.2万亿。也就是说银行的坏账只要不超过3.2万亿的坏账损失，其实是不会损伤到它的净资产