金融支持企业并购重组的方式探析

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1、金融支持企业并购重组的方式探析2012-10-30摘要：“十二五”规划指出，要加快转变经济发展方式，通过企业并购重组优化产业结构。对此，监管层反复强调了金融支持的作用。本文对企业并购重组的理论溯源入手，对金融支持企业芥购重组的作用和方式做了剖析，进而比较了不同外部融资方式的企业并购重组中的作用。关键词：并购重组，融资，金融支持一、企业并购重组的理论概述(-)从企业边界学说探讨并购重组一般而言，并购重组是两个以上金业合并、组建新金业或相互参股。它往往同广义的兼并和收购是同一意义，泛指在市场机制作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的芒权交易活动。并购重组在国际上通常被称

2、为“M&A”(Merger&Acquisition),在现实屮，往往体现出企业为谋求企业扩张、追求规模经济、跨入新的行业、谋求财务性利益等动机而进行的产权交易活动。从理论上溯源，企业的并购重组涉及企业边界的话题。著名经济学家罗纳德•科斯(RonaldCoase)和奥利弗・E•威廉姆森(01iver*Eaton*Wi11iamson)荣获诺贝尔经济学奖都同其在企业边界理论上的贡献密不可分。一般认为，科斯的“交易成本说”开创了企业并购重组硏究的先河。科斯指出，市场和企业是可以相互替代的资源配置方式。在企业内部，市场交易被替代，企业家來指挥和协调牛产。而在企业之外，价格的变动决

3、定牛产，通过市场交易來协调。市场运行存在一定的成木，而企业的存在之所以能够替代市场的根木原因，就在于能够实现交易成木的节约。因此金业在本质上是一种不同于市场交易活动的另外一种契约形式，科斯将其称为“价格机制的替代物”。换而言之，交易成木与管理费用的对比，确定了企业的边界。当企业内部组织交易的费用低于通过市场交易的费用时，金业的规模还可以扩大；反之，则应该缩小。当金业内部交易的费用等于通过市场交易的费川时，企业就达到了最佳规模。威廉姆森进一步深化发展了“企业边界”，提岀以交易为基本单位來考量经济组织的治理问题和边界的决定问题，关注契约属性及其治理的视角，使交易成本范畴具有可

4、操作性。例如，将决定交易成木进而决定纟R织治理模式和企业边界的因素，归结为两人类：交易因素(包括市场资产专用性、不确定性和交易的频率等)和合同人因索(交易主体的有限理性和投机行为)，并通过影响交易特征的几个方面来解释经济组织的效率边界。其中，交易的三大因素确定了公司可能采用的四种治理模式：市场治理、三方治理、双方治理、以及统一治理，也就是企业的纵向一休化。威廉姆森认为，资产的专川化加强会导致交易意愿的减小，这种情形下，如果交易频率也很高，就会产生纵向一体化，整个交易被一方完全控制。纵向一体化的好处是节省了谈判和交易的费用，用一个连贯的方式来适应环境的变化,保证了双方的利润

5、空间。反Z,当资产专用性程度不强和交易频率不足够大时，市场的治理模式就是有效的。(二)并购重组的类型因此，企业边界理论阐释了企业并购的根源所在，在实践中，在内部发展成木和外部并购成木之间的权衡，是企业扩张型战略屮的重要抉择。一般而言，企业的并购分为两种，一是战略型并购，二是财务型并购。战略型并购是指并购双方以各口核心竞争优势为棊础，立足于双方的优势产业，通过优化资源配置的方式，在适度范围内强化主营业务，从而达到产业一体化协同效应和资源互补效应，创造资源整合后实现新增价值的目的。在国内，战略并购反映企业发展到一•定规模,现金流木身能够保证现有产业的正常发展的基础上，基于规模

6、效应的考虑或者产业协同的考虑而产生扩张的需求。这种扩张的盂求是对相同行业企业或者产业链上下游企业的收购盂求，分为行业整合和产业链整合两种类型。行业整合是指收购方对同行业企业的收购，这种收购通常是基于扩大市场份额，抢占市场龙头地位的考虑，是以产业为核心的点状辐射；产业链整合是基于降低单个产业的经营成本、増加金业抵抗行业系统风险而进行的对产业链条上下游收购。财务型收购是相对战略型收购而言的，也称为金融收购，一般是指主要受到筹资和套利动机的驱动而发纶的并购。基于筹资动机的财务型收购一般指在国内企业投融资渠道有限的背景下，通过上市公司解决资金盂求成为大部分公司的选择，同时IPO市

7、场的冇限容量乂使得许多公司选择了收购上市公司进入资木市场，由此发生收购行为就属于典型的财务型收购。基于套利动机的收购包括在被并购金业经营不善时低价购入，通过包装、重整等增值服务提升企业价值，再谋机出售，从中赚取差价的行为。二、金融支持在企业并购重组中发挥着越来越重要的作用按并购的支付方式划分，并购类型有现金支付和股票支付两类并购方（下表）。国际上多采用现金加股票的混合支付方式，现金支付有灵活性，安全性，不失去控制权等特点。现金支付是我国并购交易屮主流支付方式，在现今支付总需要一定的并购融资安排和资金支持。--般而言，传统的并购