集中投资策略的魅力（页）

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1、集中投资策略的魅力10-12-1918:19:31作者:未知来源:博客［免责条款：木站发展的宗旨是成为价值投资者共同交流、共同学习、共同研究的专业价值投资平台，凡依据这些文章资料和数据进行操作所造成的一切后果请投资者口行承担，均与本站无关。投资者应负责独立核实数据的准确性、时效性和完整性。］凯恩斯与宝柜基金大部分人都推崇凯恩斯在经济学上的成就，但是他除了是一位伟人的总体经济学者外，也是位颇貝传奇色彩的投资人。一、慎选投资标的：要选择目前股价远低于未来内部价值的企业，或者股价较当吋市场落后的股票。二、长期

2、投资：不论在任何情形下，持有股票不随意变动，至少要持有数年，一直等到股价到达当时预估的满足区，或者证明当初投资判断错误时才卖出。三、分散风险：虽然集屮投资少数股票，但彼此间的业务性质最好不同，使风险降低。从他的投资原则看来，我认为凯恩斯是一位核心投资人。他会刻意降低持股种类,并口以基本面分析、评估所挑选的股票和股价情形，所以周转率一直很低。同时他认为分散风险很重要，而为了降低风险，他的投资策略是投资高获利、前景明确、不同景气变化的绩优企业。凯恩斯的投资绩效如何？以宝柜基金18年来的成果与同时期英国整体证

3、券市场相比，宝柜基金有13.2%的年平均报酬率，而英国股市整体的报酬率却儿近于零。尽管如此，宝柜基金也曾遭遇净值大幅波动的问题，在三个不同阶段（1930年、1938年和1940年内），宝柜基金净值的跌幅远超过整体英国股市表现。除了对总体经济学有深厚的理解基础，凯恩斯的投资时机也掌握得很好。凯恩斯认为没冇任何人能在一个波段屮频繁进出股票，最后述能冇很好的获利。从许多经验得知，大规模进出股市，不但不切实际，而口根本无此必要。投资人未经审慎的思考就进出股市，不论是太晩卖、太晩买或是进出太频繁，都将造成交易成木

4、的浪费，同时心情随Z起伏，进而变得很投机。如杲这种情形在市场上愈来愈普遍，将使市场波动随Z增加，对社会也将造成不良彩响。巴菲特合伙公司他为口己定下每年要超越道琼工业指数涨幅十个百分点的目标，结果他的表现远超过他定下的口标。I•五年来，巴菲特每年的平均报酬率都高于道琼工业指数，涨幅达22个百分点。巴菲特从1957年到1969年的投资绩效相当出色，公司的年平均报酬率超过道琼工业指数的涨幅达22个百分点，更可贵的是它的获利稳定成氏，很少有大起大落的现象。巴菲特维持其一贯低调的语气说：“不论从什么角度来衡量，公

5、司的获利表现应该很令人满意。”他是如何办到的？他如何避开核心投资组合常会碰到报酬率大幅波动的问题？两个最有可能的答案是：一、他持有的股票股价变动方向可能不太一样。虽然我确定他不是故意要作分散风险的投资组合，但组合屮的公司如果业务性质差界较大，可以降低报酬的不稳定性。另一个可能的答案，就是他很小心地选择股价远比企业内部价值低的股票，如此一来就可以降低股票下跌的风险，而上涨获利的空间却无限。杳理——芒格合伙公司巴菲特一向被认为是最伟大的投资者之一，但伯克夏一哈撒韦公司儿年来的优异表现不单-只是巴菲特的功劳，

6、公司副总裁芒格适吋的建言也居功厥伟。虽然们克夏公司的投资操作主要是出总裁來掌控，但我们不该忽略芒格也是位卓越的投资者。巴菲特冋忆：我是在1960年遇到芒格并口告诉他，虽然学习法律是一项不错的嗜好，但是如果你从事别的行业会更成功。巴菲特认为芒格的投资组合集屮持有少数股票，所以投资报酬变动得比较人。但是芒格也是采取同样的选股策略，买进股票被低估的股票。芒格依循着格雷厄姆的选股策略，只挑选股价低于内部价值的股票，他愿意接受操作绩效变动较大的挑战，同时他也倾向接受集屮持股的投资布局。如果一味用股价波动的传统定义

7、來衡量所谓的风险，芒格的投资组合看起来简直是惊涛骇浪，因为他的标准差几乎是市场标准差的两倍。但从年平均报酬率来看,芒格可称得上是位卓越的投资人而不是冒险者，因为他只会去投资少数价格远低于内部价值的股票。诺内与水杉基金巴菲特在1951年哥伦比亚大学选修格雷厄姆的“证券分析”时认识诺内，这两位同班同学一直保持联络，巴菲特很欣赏诺内数年來的操作绩效。1969年巴菲特结束原先的合伙事业后，他和诺内联络并问诺内是否愿意为巴菲特的客户成立一个基金，这就是“水杉基金”的由来。虽然巴菲特认为价值导向型投资的初期，绩效很

8、难看得岀來，但巴菲特说：“我很高兴也很感谢我的合伙人们不但没有赎回资金，还持续加码，不过他们的获利也很令人满意。”水杉基金首开核心投资的风气，以低周转率的核心投资方式来操作基金。水杉基金通常将其90%的资金投资到6-10家的绩优公司，虽然持股相当集中，但他们尽量选择业务性质不重叠的企业。和卡尼夫会先想好要选择哪些可能的绩优股，然后口然形成他们的投资组合。选择绩优股相当程度的研究，诺内和卡尼夫对选股策略也和别家公司不同，因此被誉为最聪皱的基金