货币政策逆周期预调微调的宏观效应

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1、货币政策逆周期预调微调的宏观效应预微调措施与之前适度宽松货币政策的区别2007年次贷危机之后，为了应对国际金融危机冲击，国家提出了“保增长”的口号，实施了4万亿元财政刺激计划和适度宽松货币政策，耍求“出手要快、岀拳要重”，2009年人民币贷款新增9.6万亿元。经过艰苦努力，中国经济率先企稳回升，成为世界经济的亮点和引擎。可以说在当时的环境下，如果没有4万亿和9.6万亿，就不会有中国经济的快速企稳反弹，就不能为结构调整争取时间，也就没冇当前实现软着陆的可能性。凡事兴一利必生一弊，2009年的财政货币刺激政策也带来了一些副作用，其中主要的方面就是通胀抬头。根据情况变化

2、，2010年的货币政策虽然继续适度宽松的提法，但已明确要求平衡好速度、价格、结构的关系，引导货币条件从反危机状态向常态回归，当年人民币贷款新增约8万亿元。由于货币投放具冇滞后效应，通胀率自2010年开始持续走高，在这种坏境下，2011年的货币政策定调稳健，强调把管理通胀预期放在重耍位置，并引入宏观审慎政策T具抑制贷款过快增长，当年人民币贷款新增额进一步回落至7.5万亿元。从2011年四季度开始，物价涨幅见顶冋落，经济增速持续下滑，保持经济平稳较快增长成了孑盾的主要方面，因此2012年货币政策保持稳健的同时，把稳增长放在了突出位置，提出要加强预调微调。总的来说，20

3、10年以来经济增速持续下滑，既受国际金融危机长期化的影响，也是国家主动实施调控的结果。所以，这一次的情形不同于2008年，经济虽然持续冋落，但速度较慢、幅度较小，总体仍保持较快增长，同时通胀水平逐渐走低，房地产价格稳中有降，就业形势继续保持稳定，结构调整也在稳步推进。由于预调微调和适度宽松的政策日标不同，因此政策措施也有显著区别。适度宽松货币政策的实施，实际上从2008年9月份雷曼兄弟公司倒台以后开始，各种政策工具出台非常密集，力度不断加大，到2008年底逐渐稳定下来。本轮稳健货币政策的预调微调则从2012年年初开始，到三季度告一段落，无论从政策出台频率还是从政策

4、力度上，都和适度宽松货币政策有较大不同。但是都体现了货币政策的逆周期调节功能，都是当时环境下的优化选择。对逆周期调控政策的一些思考货币政策的逆周期调控存在着不对称现象，在实施紧缩政策时比较有效，在推动银行放贷时效果相对差一些。这是因为在推动银行放贷时，既要解决信贷供给问题，又要解决信贷需求问题，两者不能或缺。但是，经济下滑时期也是风险暴露时期，一方面实体经济的有效信贷需求下降，另一方面银行体系规避风险的偏好上升，倾向于提高贷款标准，I屯I积安全资产，流动性往往沉淀在银行体系中而进入不到实体经济，这也是当前欧美国家浙临的一个难题。在这种情形下，为了扩大贷款需求，财政

5、政策有配合的必要；而推动信贷投放则要引入对银行行为的激励机制，在这方面，笔者认为可以考虑以下政策储备。再贷款在2003年以前曾是人民银行投放基础货币的主要渠道，但是随着外汇流入和外汇占款大量增加，其流动性供应作用逐渐淡出，目前主耍发挥定向支持功能，占比相对较小，使用范围较窄。本次国际金融危机以后，我国外汇储备增速放缓，外汇占款在某吐时段已不能满足流动性投放需要。随着我国经济发展方式转变和全球经济失衡逐渐改观，未来我国外汇流出流入可能会更加均衡，依靠外汇占款投放基础货币并利用央票、准备金进行对冲的流动性管理格局可能会进一步改变。这为再贷款工具的扩大使用创造了空间。在

6、具体做法上，可以扩大再贷款使用范围和额度，根据外汇形势变化和逆周期管理需要，适时推出“以贷款换再贷款”的政策，根据金融机构发放贷款的总量和结构，给予一定的再贷款支持。既要发挥好流动性管理作用，也要利用好再贷款对信贷资源的引导功能，把再贷款投向符合经济结构调整方向的领域。同时，灵活调整再贷款利率，在贷款和再贷款之间形成合适的利差，以充分发挥激励作用。无论是再贷款还是公开市场操作，都牵涉到央行可接受的合格抵押品问题。当前人民银行开展逆回购或再贷款操作，为了确保债权安全,一般以国债作为抵押品，这也是主要国家的通常做法。至于是否扩大和如何扩大合格抵押品的范围，采用什么样的

7、管理制度，需要考虑外汇形势变化、资源优化配置、债券市场深度、危机应对需要等因素。弟别准备金动态调整机制是在抑制贷款过快增长的背景下推出的，通过对金融机构征收一定数量的差别准备金，增加贷款成木进而抑制贷款投放。实践证明，这个政策对抑制投放比较有效，但是在鼓励投放方面，效果则要差一些。对于不愿意放贷或没有贷款需求的金融机构来说，通过降低准备金率释放出来的流动性，并不会自动转化为对实体经济的信贷支持，而是以超额准备金或其它安全资产形式存在。因此，要完善差别准备金政策的逆周期调节作用，使之不但能有效收紧，而且能推动扩张。在经济下滑时，可以根据逆周期调控需要，对有信贷投放能

8、力和意愿的