这些年，我们一起经历的国企违约

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1、内容目录哪些国企出现债券违约？3国企违约怎么看？6盈利恶化叠加高债务，救助价值不高6集团非核心子公司，救助意愿不强11国企属性较弱，公司治理风险上升12国企违约后如何处臵？14违约之后，哪些国企债最终兑付？14重整成为资不抵债国企主要的违约处臵方式15重整程序如何进行？15重整成功，债务人轻装上阵，债权人清偿率高于破产清算17风险提示17图表目录图表1：2015-2019年10月国企违约债券情况3图表2：AA国企违约额占比最高（亿元，%）4图表3：违约国企多集中在产能过剩和强周期行业4图表4：国企违约债券明细（亿元）4图表5：川煤集团持续亏损（亿元，%）7

2、图表6：保定天威持续亏损（亿元，%）8图表7：广西有色持续亏损（亿元，%）9图表8：重组前二重重装股权结构10图表9：重组后二重重装股权机构10图表10：2014年，二重重装大额亏损导致资不抵债（亿元，%）10图表11：2014、2015年中煤华昱亏损，通过卖资产还债（亿元，%）12图表12：华阳经贸股权结构13图表13：华阳经贸2018年业绩变脸（亿元，%）13图表14：违约后兑付的国企债（亿元）14图表15：申请重整的国企15图表16：重整程序16哪些国企出现债券违约？2015年4月，“11天威MTN2”违约事件成为国内首例国企债券违约，打破了我国国企

3、债券的刚兑信仰。2016年，主要由于过剩产能行业不景气，东特钢、广西有色、川煤炭均发生违约，当年违约债券余额达到峰值183.2亿元，涉及25只债券。2017年以来，国企债违约额有所回落，但国企债违约也逐步走向常态化，2018年、2019年初至10月分别新增了6家和4家违约的国企。截至2019年10月末，国企违约债券余额累计484.84亿元，涉及22家国企和56只债券。图表1：2015-2019年10月国企违约债券情况2001601208040国企违约债券余额（亿元）国企违约债券只数（右轴）183.2111.595.061.134.030252015105

4、0201520162017201802019年1-10月资料来源：Wind，国盛证券研究所违约国企中，主体评级AA最多，地方国企违约额占比66%。违约的国企主体资质大多偏弱，22家国企中，有12家主体评级为AA，违约额占比47.87%。仅盐湖股份1家主体评级为AAA，保定天威、川煤炭、中国二重机械、中煤华昱能源4家主体评级为AA+。从企业性质看，22家国企中，地方国企有14家，违约债券余额累计320.54亿元，占比66.11%。违约国企多集中在产能过剩和强周期行业。从行业分布看，违约额最高的是商业贸易行业，达145.3亿元，其次是钢铁、化工和采掘行

5、业，违约额在58-97亿元左右。电气设备和机械设备行业违约额分别为45亿元和28.1亿元，其余行业违约额低于16亿元。可以看出，违约额较大的行业大多为产能过剩和强周期行业。近年来，我国经济下行进入结构调整期，行业不景气使得过剩产能和强周期企业盈利明显恶化，同时由于企业杠杆水平较高、债务负担沉重，一旦融资受阻，就会产生“多米诺骨牌效应”，国企债券违约也在2016年达到近年来峰值。图表2：AA国企违约额占比最高（亿元，%）图表3：违约国企多集中在产能过剩和强周期行业AAAAA+AAAA-无评级145.3国企违约债券余额（亿元）97.263.7458.5452

6、8.115.5151051.516014012010,2.06%67.5,13.92%232.1,47.87%61.74,12.73%113.5,23.41%100806040200商钢化业铁工贸易采电机掘气械设设备备综建有房交合筑色地通装金产运饰属输资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所其中，东特钢违约债券余额最大，达71.7亿元，其次是上海云锋（66亿元）、华阳经贸（64.2亿元）和盐湖股份（61.74亿元），川煤炭和保定天威违约额也超过45亿元，其余国企违约债券余额低于（含）20亿元。公司发行时发行人属性申万行

7、业主体评债券简称违约日期债券余额发行方式违约类型11天威MTN22015-4-2115公募到期或付息违约保定天威集央企电气设备AA+12天威PPN0012015-12-3010私募到期或付息违约团有限公司11天威MTN12016-2-2410公募到期或付息违约13天威PPN0012016-3-2810私募到期或付息违约15东特钢CP0012016-3-288公募到期或付息违约15东特钢SCP0012016-4-510公募到期或付息违约13东特钢MTN22016-4-128公募到期或付息违约15东特钢CP0022016-5-57公募到期或付息违约东北特殊钢地

8、方14东特钢PPN0012016-6-63私募到期或付息违约集团股