浅析公司运用金融衍生品财务动因

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1、浅析公司运用金融衍生品财务动因【摘要】随着金融衍生品市场的发展，金融衍生品在财务管理中的作用H益体现，本文从公司价值、资本结构、资本成本等角度出发，对公司运用金融衍生品的财务动因进行实证分析，结果发现公司价值、资本成本等因素对金融衍生品的运用有着积极的影响。金融衍生品参与者公司应充分发挥金融衍生品在公司财务管理屮的作用，合理运用金融衍生甜，以实现公司价值最大化。【关键词】金融衍生品；资本成本；公司价值一、引言近年来，我国经济发展取得了长足的进步，但是面临的外部风险也不少，汇率、利率及原材料价格的波动等都可能增加公司风险，公司对

2、风险管理的关注程度及运用金融衍生品进行风险管理的需求日益增加，而且，随着我国金融衍生品市场的不断完善及公司金融衍生品交易水平的不断提升，使得公司愿意运用金融衍生品进行风险管理。在此环境下，加强对公司运用金融衍牛品财务动因的研究，充分发挥金融衍生晶在公司财务管理中的作用，使公司利益最大化，有着积极的作用。二、文献回顾国内外学者关于公司运用金融衍生品财务动因的研究主要涉及价值、资本结构和资木成木等方面。(-)价值动因降低财务困境成本说(Mayer和Smith,1985)认为公司合理运用金融衍生品可以降低公司未来出现财务怵I境的可能

3、性，降低公司财务困境成木，从而能提高公司价值。减少负债代理成木说(Froot和Stein,1995)认为如果公司收入不稳定，昂贵的外部资本成本再加上内部留存收益的波动将使得公司放弃净现值为正的项目，导致“投资不足”的问题，增加了公司的负债代理成木，而运用金融衍生品可以减少这种孑盾，使得公司愿意接受净现值为正的项目，提升公司价值。Carter(2007)采用航空业公司证实了运用金融衍生品进行风险管理的公司，由于降低了外部融资成本，公司价值增加了12%-16%O我国学者陈炜、沈群(2008)对公司运用金融衍生品进行风险管理价值效应

4、进行分析，发现公司规模、财务困境成本等相关指标与金融衍生品的运用正相关，支持了价值动因论。(%1)资本结构动因传统财务理论认为，公司的负债比例越高，面临的偿债压力越人，公司越倾向于运用金融衍生品来进行风险管理，改善公司的资本结构。Haushalter(2000)研究了石油和天然气公司套期政策，发现金融衍生品的运用与公司的资木结构相关，财务杠杆较高的公司会更多地运用金融衍生詁来管理产品的价格风险。(%1)资木成木动因国外学者认为资金成本高低主要取决于项目的风险，风险越高，投资者要求的冋报越高，运用金融衍生产品可以通过降低公司收入

5、和支出的波动性等来降低公司的风险，其外部融资成本相应降低。Belghitar,Clark和Judge（2008）对公司运用外汇和利率衍生品与公司资本成本的关系进行了实证检验，证明运用金融衍生品进行风险管理有利于公司的股权融资成本和债务融资成本的卜•降。三、研究假设（一）财务困境成本与金融衍生品的运用有研究表明公司面临的财务困境成本越高，其运用金融衍生品所带來的公司价值溢价越明显，财务困境成本高的公司更倾向于运用金融衍生产品，为此，提出如下假设：假设1：公司面临的财务困境成木越高，越可能运用金融衍生品。（-）成长性与金融衍生品的

6、运用多位学者研究发现金融衍生品的运用与研究开发费用（用以表示公司成长性）正相关。为此，提出如下假设：假设2：公司面临的成长性越好，越倾向于运用金融衍生甜。（三）资木结构与金融衍生品运用有学者认为，公司的负债比例越高，面临的偿债压力越大，公司越倾向于运用金融衍生品来进行风险管理，为此，提出如下假设：假设3：公司资本结构中负债比例越高，越可能运用金融衍生品。（四）资本成本与金融衍生品运用合理运用金融衍生品进行风险管理可以降低公司经营风险，其外部投资者要求的投资回报就越低，公司资本成本就会降低。为此，提出如下假设：假设4：公司的资本

7、成本越高，越可能运用金融衍生品。四、研究设计及样本（一）样本选择现阶段我国运用金融衍牛甜较多的公司主要集中在金属、能源等行业，其运用金融衍生品的公司数量占行业公司总数的30%左右，高于其他行业的平均水平，为此选择沪深两市公司能源、金属与非金属行业作为样本公司來源,同时，为了提高实证结果的准确性和有效性，选择具体样本时还根据以下要求进行了筛选：（1）剔除ST、*ST公司；（2）剔除一些拥冇极端值的公司；（3）剔除所需数据缺失比较严重的公司。（二）变量说明1•被解释变量被解释变量为公司是否运用金融衍生品的虚拟变量。若公司运用金融衍

8、生品，则该变量为1,否则为0。2.解释变量（1）财务困境成木的衡量。使用长期负债比率作为财务困境成木的代理变量。（2）公司成长性。使用营业收入增长率来衡量公司成长性。（3）资本结构。选择产权比率來衡量公司资本结构水平。（4）资本成本。对于负债资木成木，用财务费用/负债的比例表