大客户策略卓有成效调高盈利预期

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1、股票研究国泰君安证券GUOTAI」UNANSECURITIES歌尔声学（002241）公司更新报告大客户策略卓有成效调高盈利预期——公司2010年中报点评十魏兴耘熊俊S0755-23976213021-38674744weixyl@gtjas.comxiongjun008732@gtjas.com曲IS0880200010167评级：增持上次评级：增持目标价格：35.00上次预测：2&7()当前价格：30.47电子元器件/信息科技2010.0&23本报告导读：上半年业务快速增长，客户结构继续优化，毛利率大幅改善.投资要点：•公司上半年实现营收10.38亿元，同比增长189.26%。实现

2、营业利润1.25亿元，同比增长395.23%。实现净利润9932万元，同比增长382.11%,对应的EPS为0.28元,同比增长366.67%。•2季度经营快速增长。单季实现营收6/77亿元，同比增长298.84%,环比增长87.70%。实现净利润7228万元，同比增长263.13%,环比増加4524万元。毛利率为24.20%,环比上升1.18个百分点。上半年营收创历史新高，经营取得快速发展。•随着公司销售规模的扩大，综合毛利率同比上升0.7个百分点至23.79%。期间费用率同比下降4.5个百分点至11.48%。•消费电子行业回暖，延迟的手机、笔记本电脑、液晶电视换机需求进一步释放及大

3、客户战略赢得了国际产能转移带来的订单机会。公司微型麦克风、微型扬声器/熒话器、消费类电声产品均获得了较好增长。•公司奉行的销售策略是追随优质客户共同成长。公司原有的核心客户为三星与缤特力。随着诺基亚、微软、松下、索尼、LG等新客户的加入，公司对于单一客户的依赖有所降低。上半年公司对前五大客户的销售占比由09年的57%上升至72.51%。•公司预计10年3季度业绩仍然保持环比增长趋势。同时，预计10年前3季度利润将同比增长230%-260%。依照此预计，3季盈余将创新高。•基于公司目前布局的项目进展情况，我们调高公司盈利预期。预计公司2010-2012年销售收入分别为24.23亿元、35

4、.13亿元、45.67亿元；净利润分别为2.71亿元、4.18亿元、5.76亿元；对应EPS分别为0.75元、1.16元、1.60元。52周内股价区间（元）16.35-35.40总市值（百万元）10.969总股本/流通A股（百万股）360/90流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例25%日均成交量（百万股）3日均成交值（百万元）83资产负债表摘要股东权益（百万元）951每股净资产2.64市净率11.5资产负债率58%交易数据52周内股价走势图2009/82009/112010/22010/5财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入1,0121J27

5、2,4233,5134,567(+/-)%57.0%11.3%115.0%45.0%30.0%经营利润（EBIT）175136357542741(+/-)%52%•22%162%52%37%净利润123100271418576(+/-)%59%・/9%171%54%38%每股净收益（元）0.340.280.751」6L60每股股利（元）0.300.100.270.420.58利润率和估值指标2008A2009A2010E2011E2012E经营利润率（％）17%12%15%15%16%市盈率88108402619股息率（％）1.0%0.3%0.9%1.4%1.9%请务必阅读正文之后的免

6、责条款部分相关报告《基于新品订单调高10-11年营收规模》2010.03.22《围绕大客户资源提供一站式采购》2010.03.09《大客户策略与新业务拓展并重》2010.01.21《定増扩产将提升公司长期增长能力定增•■•A.・r••r2009.11.24《Q3业绩恢复增长明年业绩具有弾性》2009.10.26作者简介：魏兴耘：厦门大学经济学博士，国泰君安证券研究所电子元器件行业首席分析师、计算机行业首席分析师。2002-2009年《新财富》电子行业最佳分析师、计算机行业最佳分析师。熊俊：毕业于北京航空航天大学机械学院，工学硕士；2010年7月进入国泰君安，从事电子行业的研究分析师声明

7、作者貝有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均來

8、'

9、合规渠道，分析逻辑基丁•作者的职业理解，本报告淸晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明木报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称'‘木公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况F发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告