商品期货市场溢出效应存在性探究评述

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1、商品期货市场溢出效应存在性探究评述【摘要】潜在的金融风险不仅会对金融体系造成巨大的影响，甚至会给实体经济带来巨额损失，所以要对金融风险进行有效且有力的监管。全面的监管应包含识别、评估、监管、处理、报告等步骤。研究商品期货市场之间的风险溢出效应的目的是为了更好地把握市场风险在各个市场之间的传递效应，当危机来临时如果能够识别并预测到风险就可以把风险控制在源头，减少甚至避免风险扩散以降低损失。【关键词】溢出效应，风险-Granger因果检验，在险值(VaR),文献综述引言：2008年国际金融危机让金融市场的参与者认识到对金融风险的监测和识别不是监

2、管体系中可有可无的部分，而是必须贯彻在整个交易过程和市场发展过程之中的，只有把握住市场的风险才能进行下一步的风险监管。那么如何把握市场的风险，同种金融产品不同商品之间是否存在风险溢出，如果存在溢出那么这种溢出的程度有多大，如何才能防止这种风险溢出，这对于投资者理性投资和监管层作出正确决策都至关重要。对商品期货市场的风险溢出效应进行研究也是意义重大。溢出效应研究属于市场间动态关系研究，国内外学者对此已经做了大量的研究，但是具体到商品期货市场而言，却是近几年才开始增加。"溢出”通常用于不同市场间价格、收益率等市场信息波动及其相关性研究。溢出效应

3、可以简单的分为均值溢出、波动溢出和极端溢出（李红权、洪永淼和汪寿阳，2011）o国内外学者对于商品期货市场间溢出效应存在性的研究还是比较多的。从研究的市场来看，基本涉及了所有大宗商品期货交易市场；从研究的方法来看，几乎涵盖了所有金融时间序列分析方法；从研究的内容看，商品市场间溢出关系研究大致经历了一个从均值溢出、波动溢出到极端风险溢出甚至三者融合的一个过程。本文试图从研究方法的角度对溢出效应存在性研究成果做一个回顾和展望。一、低阶矩模型低阶矩模型有分为一阶矩模型和二阶矩模型，其中一阶矩模型主要包括线性模型、协整模型、向量自回归模型（VAR）

4、和误差修正模型（ECM）,主要应用于均值溢出的检验；二阶矩模型主要包括波动方差模型、自回归条件异方差（ARCH）类模型，主要应用于波动溢出的检验。（一）一阶矩模型。一阶矩模型主要应用于研究期现货价格引导关系，以及国内外相同品种的期货市场价格之间的溢出关系，即均值溢出。简单说来，均值溢出是指A市场某期收益率同时受到其自身（A市场）前期收益率和其他相关市场（如B市场、C市场等）的前期收益率波动影响。Garbade和Silber（1983）的研究最早确认了期货价格先行于现货价格的现象，并揭示了两者对于价格发现的作用大小（GS模型）。国内学者对商品

5、期货市场溢出效应的研究展开的较晚,所以对早期线性模型的应用也就少，典型的有华仁海、仲伟俊（2002）和李海英、马卫锋、罗婷（2007）。这两篇文献分别在研究铜、铝期现货价格引导关系和上海燃料油期现货价格的时，除了运用GS模型，同时利用了协整模型、VEC模型和Granger因果检验等。这里提到的协整模型是由Engle和Granger（1987）提出的用以解决时间序列非平稳的问题,而VAR模型和VEC模型都是由Engle和Granger提出并得到广泛应用o国外学者如Lai（1991）＞Lashgari和Wahab（1993）、Kavussano

6、s（1999）等运用协整模型实证分析了现货价格和期货价格之间的关系，结果证实了期货价格和现货价格之间的协整关系。国内学者如严太华、刘昱洋（1999）首先以重庆铜和郑州绿豆为样本，运用协整模型实证分析了期现价关系，并证实期现价之间存在协整关系；然后分别对重庆铜和郑州绿豆的期现价建立误差修正模型（ECM）,给出分析和预测的方法；华仁海、陈百助（2004）、赵进文（2004）、高辉（2004）等运用协整模型研究了国内商品期货价格与国外商品期货价格之间的关系，这比之前之研究某种或某几种商品期现货价格的引导关系更进一步；张屹山、黄琨和赵继光（2006

7、）利用结构向量自回归（SVAR）模型、脉冲响应、方差分解技术，研究了上海期铜（SHFE）、伦敦期铜（LME）和我国现铜三个市场价格波动影响因素的比例以及SHFE市场的国际影响，认为SHFE虽然具备了一定的规避风险和价格发现功能，但是在对信息反映的效率和国际定价权上，LME明显优于SHFEo这一时期的众多国内外学者利用一阶矩模型，已经基本验证了商品期货期价对现价的引导关系，以及国内外同种商品期货不同市场间期价的相互溢出关系。(二)二阶矩模型。在研究商品期货市场风险溢出效应中二阶矩模型发挥了重大的作用，主要被应用于检验波动溢出，即A市场某期收益

8、率不仅受到前述市场(A、B、C等市场)前期收益率的影响，同时还受到相关市场(B、C等市场)同期收益率的波动的影响。波动方差模型由French和Roll(1986)、Ross(19