中美两国证券基金投资策略的比较及启示

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1、中美两国证券基金投资策略的比较及启示截止2004年年底，我国证券基金总规模已超过3300亿元，约占我国股市流通市值的27.5%o基金目前己经成为我国证券市场中最有朝气、最有活力的一支投资队伍。随着机构投资者的超常规发展，基金的投资理念以及在此基础上形成的投资策略已经对我国股市的发展产生了举足轻重的影响。随着全球经济一体化，加上互联网和通讯技术的进步，世界各证券市场投资机构的投资理念及策略的相互传播影响也愈加明显。美国一作为世界证券基金业最发达的国家，该国基金投资理念与投资策略形成演变特征及规律对我国基金投资冇

2、重要借鉴作用。本文试对中美两国投资基金在价值与成长两种投资策略的运用方面作一比较分析，通过比较可得到一些冇价值的启示。一、美国基金投资策略的形成及演变特征美国股市的规范化与快速发展主要出现在战后，战后推岀的养老金制度进一步推动了机构投资者队伍壮大，从而改变了股市的资金供需结构。作为影响力最大的机构投资者一证券投资基金，在美国股市投资理念的倡导和投资策略的创新及引导美国股市的走向方而起到了重要导向作用。上一世纪五十年代以來，虽然美国各种证券投资机构具有不同的投资理念与投资策略，但积极的投资策略一直占主流，而奉行

3、积极投资策略的机构投资者则又以价值型投资和成长型投资为两大主导投资策略。根据不同时期经济发展的特点，伴随着股由牛熊交替、供求关系变化及市场情绪周期循环，两大投资策略在不同阶段作为主导地位而交替岀现。在每一周期中，由主流机构的投资理念及策略造就的股票评价的风格和方式对整个市场产生决定性影响，从而也奠定了该时期市场的主流投资理念及策略。冋顾美国近五十年股市变化状况可说明这一点：上一世纪五十年代大多时期，美国股市总体平稳而沉闷，当时，价值型投资理念及策略占主导地位。上一世纪的整个六十年代，成长型投资理念开始兴起。六

4、十年代初期，随着电子技术的蓬勃发展，岀现电子工业股热。一些生产半导体、速调管、光学扫描器以及其它先进仪器仪表装置的公司股票因其产品广阔市场前景而受到基金经理人的追捧，股价的飞涨使帀场岀现了百倍千倍市盈率的股票。1961年，数据控制公司的市盈率达200多倍，而增长稳健的IBM和德克萨斯仪器公司的市盈率也达80多倍，在机构投资者的引导下，市场追逐成长股几乎达到狂热的地步，最后终于爆发可怕的抛售浪潮，电子成长股终丁被卷入暴跌的旋涡中去。到了六十年代中期，美国出现了产业发展史上的第三次并购浪潮。该时期，众基金对企业并

5、购促进股票收益增长形成强烈预期，股市在前期动荡屮恢复稳定后，乂从对高科技股的追捧转为对企业并购成长股的热炒。此后，由于领导该次并购浪潮的公司发布的公告显示其收益低丁预测，从而引发了市场的怀疑和震荡，企业并购股的追逐才开始急剧降温。此间，还出现过许多其它概念股票的炒作浪潮，如施乐公司因其静屯复印技术的革命性发明吸引了几乎所有业绩优良的基金经理的眼球而出现恶炒。至此，成长股投资策略竞杲化成概念股的投机行为，即什么概念都可成为炒作的依据，市场再次步入非理性状态。当1969-1971年的熊市来临时，概念股跌幅最大，投

6、资者又一次遭受重创。此后很多年，华尔街不再推崇成长股与虚幻的概念股。经过近十年的风雨洗礼，社会公众重新认识到公司业绩及投资回报的重要性。随着开放式基金数量和规模的不断扩大，开放式基金之间争夺社会公众资金的竞争日益加剧，基金必须适应社会公众理性、稳健和谨慎的投资需求，于是，上一世纪七十年代后，价值投资理念大行其道，基金经理开始投资业绩稳定增长的蓝筹股。这些股票股利分配持续，总股木大、流动性好。人们认为这些股票不会像六十年代投机狂热时代那样垮掉，购买后可获取长期收益。当时IBM、施乐、柯达、麦当劳、迪斯尼等50只

7、时髦股票被称为“漂亮50”或“一锤定音”股而受到基金经理们青睞。然而，丿力史并未摆脱重演的轨迹。上一世纪八十年代，以生物技术和微电了为代表的新技术革命掀起，新技术革命重新唤醒了人们对高科技将彻底改变人类未来经济发展和社会生活的幻想，也为成长股投资与概念股投机理念的复兴创造了条件。驱动生物技术股追捧狂潮产生的是抗癌（后来是抗爱滋病）新约的问世，随后，所有的科技股特别是生物技术股都成为基金们的抢手货。最终结果不言而喻，八十年代中期后期，大多数生物技术公司股票跌去3/4o投资者不得不再次承受自己吹起来的泡沫破裂的痛

8、苦。上一世纪九十年代前半期，因发展屮国家经济迅速崛起，美国大部分基金把投资重点转向亚洲，兴起了投资“亚洲四小龙”热，美国国内市场暂时处在平静状态。但在九十年代后半期又出现了投资以互联网为代表的新经济概念股的狂飙，这一波成长股概念股的炒作达到登峰造极地步，以科技股为代表的纳斯达克指数从千点狂涨到5000点，随后乂从狂妄到恐慌、最终到崩溃，对这悲惨的一幕，人们至今还记忆犹新。木世纪初，众多基金经理人开始