欧美垃圾债券兴衰对我国的启示

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1、他山之石ViewsforReference欧美垃圾债券兴衰对我国的启示刘亮（中国人民银行武汉分行，湖北武汉430071）摘要：欧美垃圾债券的发展经受了历史的考验。尽管我国债券市场取得了长足发展，但是由于规模、资信等条件的约束，中小企业还未享受到债券市场发展和融资的便利。借鉴国际市场上垃圾债券的发展模式，缓解中小企业的融资需求、实现产业升级将是一个很好的选择。关键词：垃圾债券；债券市场发展；中小企业融资；并购重组中图分类号：F831.5文献标识码：A文章编号：1009－3540（2012）07－0038－0002近年，由于我国适度从紧的货币政策，中小

2、企业融形成了热潮。但是股市和贷款远不能满足这种高风险资难的问题越来越突出。尽管我国进一步加大了债券的融资需要，于是垃圾债券成为并购融资的重要渠道，发展力度，特别是公司债券的发行量逐年增加，但是由垃圾债券市场就像气球一样急剧膨胀，在80年代臻于于中小企业的规模、资信等条件的约束，中小企业还未鼎盛。当时美国市场发行的垃圾债券一度高达1700多享受到债券市场发展和融资的便利。因此，借鉴国际市亿美元。场上垃圾债券的发展模式，以缓解中小企业的融资需进入80年代末期，由于债券质量日趋下降，以及求，并进一步推动我国债券市场的发展是一个很好的宏观经济的下滑，发行公

3、司无法偿付利息的情况屡屡选择。下面将从垃圾债券的特点、发展及对我国经济社发生，垃圾债券陷入“高风险—高利率—高负担—高违会的促进作用等角度进行阐述。约—更高风险”的恶性循环，并逐步走向衰退。1990一、垃圾债券的概念与特点年，美国仅发行9只垃圾债券，融资13亿美元。垃圾债券（JunkBond），又称高收益债券，指资信经历80年代的大起大落之后，市场恢复理性，相级别低于投资级别的债券，即信用等级在标准普尔公关制度得以建立，信用衍生品市场得到发展，美国垃圾司BB级或穆迪公司Ba级以下的公司发行的债券。债券市场逐步走向成熟。1997年以后，垃圾债券又开它

4、起源于美国，初期主要是中小型企业的融资工始强势反弹。2010年，美国垃圾债券发行量达到2400具。由于企业的资力薄弱、信用等级较低，在利用债券亿美元，成为融资市场的重要产品。融资时不得不以较高的收益来补偿其潜在的风险，以欧洲垃圾债券虽然兴起较晚，但是发展速度较快。此吸引广大投资者，因此这种高风险与高收益并存的20世纪90年代中后期，统一货币后的欧洲经济飞速新型债券，也被称为“高收益债券”。其特点是收益高发展，欧洲中小企业发行了大量垃圾债券。近年来，随（一般较国债高4个百分点），风险大，流动性较差，信着欧洲经济的下滑使得投资型债券的违约率逐渐增用保障

5、较低。高，很多原本仅投资高等级债券的基金开始关注垃圾二、垃圾债券的起源与发展债券市场，使得垃圾债券的投资需求进一步增加。（一）起源、发展和现状。垃圾债券可以追溯至美国（二）垃圾债券迅速崛起的原因分析。垃圾债券风建国初期。汉密尔顿政府曾为偿付外债而发行的“独立行的十年虽然对美国经济产生过积极作用，并使美国票据”已具备垃圾债券的特征，其发行利率6%高于其企业在强大外力压迫下刻意求新，改进管理等，但是也他各融资工具的利率水平。许多美国大公司，如通用汽遗留下了严重后果。如储蓄信贷业的破产、杠杆收购的车、IBM等，在创立初期也都是靠垃圾债券起家。恶性发展，债

6、券市场的混乱及金融犯罪增多等。20世进入20世纪后，垃圾债券主要由一些小型公司发纪80年代垃圾债券的兴起，主要原因如下：行。由于这种债券的信用受到怀疑，发行量极小。70年一是70年代美国经济进入周期性衰退，导致信贷代初，其流通量还不到20亿美元。70年代以后，由于紧缩。同时，限于利率管制政策，吸收存款的成本大大美国开始大规模的并购重组，垃圾债券逐渐成为投资超过贷款收益，而且投资资本市场的收益也大大高于者追求的投资工具。80年代中期，通过私募收购公司存款收益，因此，社会资金开始从银行界倒流直接进入作者简介：刘亮（1978-），女，湖北武汉人，武汉大学

7、经济学硕士，中国人民银行武汉分行办公室，研究方向：债券市场。382012年第7期他山之石ViewsforReference资本市场，即“脱媒”（Disintermediation）现象。四、我国债券市场现状及前景二是80年代初正值产业大规模调整与重组时期。从上世纪80年代财政部恢复国债发行开始，我国而并购所需资金单靠股市是远远不够的，加上在产业债券市场经历了起步、以交易所市场为主和以银行间市调整时期这些企业风险较大，以盈利为目的的商业银场为主的三个阶段。目前，以银行间债券市场为主体的行又不能完全满足其资金需求。这是垃圾债券得以发中国债券市场已成为我

8、国金融市场体系的重要组成部展的重要背景。分，取得了令人瞩目的成绩。但与欧美发达市场相比，我三是美国政府实行了自由主义的经济