输入型通胀”的真与伪

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1、宏观研究宏观研究报告2010年4月15日输入型通胀”的真与伪研究员内容摘要：解学成执业证号：S1250208070159ò3月PPI上涨5.9%，CPI上涨2.4%，PPI已连续三个月高出CPI。在未来电话：010-57631095几个月间，这种情况还将持续。社会各方将更为关注PPI向CPI的传导以邮箱：jxc@swsc.com.cn及“输入型通胀”问题。ò对输入型通胀的担心，以国家统计局总经济师姚景源为代表。他在中国发展高层论坛2010年年会上表示，今年国际石油、铁矿石、棉花等大宗基础商品的价格上涨可能性非常大，由此引发的输入型通胀将成为中国物价上涨的主要推导力量之一。ò国际大

2、宗商品价格影响着国内石油、有色金属等价格，比较容易地推高PPI。PPI如何向CPI传导，“输入型通胀”有多严重？本文结合近几个月份PPI、CPI数据，尝试做出定量分析。ò根据我们的测算，生活资料PPI构成了全部工业品PPI的24%。生活资料作为生活消费品原料，影响着生活消费品的价格水平。如果生活资料价格出现了上涨，下游生产企业或主动提升管理、进行技术创新，来消化部分相关研究成本压力，或被迫降低利润率，从而使消费品定价上升幅度低于原料价格《张弛有度促平衡》………………2010/3/30上涨幅度。这就是本文定义的“传导率”——与工业品相关的消费品CPI《春节期间部分时间点评》………2

3、010/2/22与生活资料PPI的比值。《1月CPI低于预期》……………2010/2/11ò假设未来一段时间全部工业品PPI波动区间1-10%，生活资料PPI波动区《1季度进出口高增长》…………2010/2/10间1.0-5.5%，我们推算将对CPI产生0.28-0.65个百分点。因此，PPI的上《预期不稳投资下降》…………20010/1/29涨对CPI的影响不是很大，不应该过分夸大输入型通胀。《CPI上涨加速，消费成亮点》…2010/01/21ò即便在以后的4-6月份中CPI接近5%，利率也不应该大幅调整，需要提《货币政策提前收紧》………2010/01/13高对CPI的容忍。宏

4、观政策的目标更应该关注经济增长、社会就业。《气候因素将使CPI快速攀升》………………………………2010/01/06《2010年：政策不会过快收紧》2009/12/31《“2010年，后危机时代”》……2009/12/21《全球引擎消费十年－2010年宏观经济报告》………………………….……2009/12/14请务必阅读正文后的免责声明部分请务必阅读正文后的免责声明部分0宏观研究PPI与CPI再现剪刀差自今年1月以来，PPI便超越CPI，这是2008年来的第二次超越。2007-2008年，国际大宗商品价格大幅上涨，纽约原油在2008年7月达到了145美元/桶的历史高位，我国PPI

5、在7、8月份也创出了10年来的新高。随之而来全面爆发的国际金融危机挑破了商品、资产泡沫，使国际大宗商品大幅下降，国内PPI也快速回落。3月PPI同比上涨5.9%，季调环比增长0.1%。近期道琼斯工业指数站上了11000点，黄金超过了1100美元/盎司，纽约原油在85美元/桶上方运行。一系列反应美国经济转暖复苏数据的可能将进一步推高这些价格指数。尽管PPI环比增速由较大幅度地下降，投资担心以后几个月将重拾升势。当前这种情形似曾相识。3月份我国工业原材料、燃料、动力购进价格上涨幅度达到11.5%，其中燃料动力类上涨了25.6%，有色金属材料类上涨32.8%。这些原料价格的大幅度上涨，

6、将在一定程度上传导给消费品市场，从而将推高CPI。本文更为关心的PPI向CPI传导有多大的问题。图1：今年PPI已连续三个月超过CPI图2：3月PPI同比增长5.9%，季调环比增长0.1%1510%%CPIPPI105同比增速5季调环比增速006-106-506-907-107-507-908-108-508-909-109-509-910-1008-608-808-1008-1209-209-409-609-809-1009-1210-2-5-5-10-10图3：黄金、原油高位震荡图4：原料类购进价格指数大幅上涨1,50018040%1,200150燃料、动力类黄金20美元/盎

7、司120全部原材料9009060006007-107-507-908-108-508-909-109-509-910-1原油30030-20美元/桶有色金属材料类0007-107-307-607-907-08-308-508-808-09-109-409-709-10-110-3121110-40数据来源：Wind，西南证券研发中心请务必阅读正文后的免责声明部分1宏观研究PPI向CPI的传导机制CPI即居民消费价格指数，包括消费品CPI和服务CPI，根据我们计算，两者的权重分别为