股票复牌后价格波动影响因素的研究

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1、摘要：为保护投资者的利益，维护证券市场的稳定，上海证券交易所和深圳证券交易所股票上市规则中均制定了相应的停牌规则。本文着眼于股票市场停牌，利用事件研究法和超额收益率法，通过多元线性回归，主要分析了停牌时长、公司治理结构、公司经营情况三类因素对股票复牌后价格波动的影响。本文的分析结论，对投资者关于停牌股票复牌之后的操作有参考价值。　　关键词：股票市场；停牌制度；复牌；股价　　停牌是指证券在市场交易中被强制中断的一种市场机制，复牌则是某一种被停牌的证券恢复交易的行为。被停牌的证券可以是股票、债券、期货等金融

2、衍生品。对上市公司的股票进行停牌，是证券交易所为了维护广大投资者的利益和市场信息披露的公平、公正以及对上市公司行为进行监管约束而采取的必要措施。　　目前国内外学者关于资本市场停复牌制度的研究有很多，得出的结论也不尽相同。tan和yeo（2003）[1]分好坏消息研究新加坡证交所停牌制度，发现停牌前后成交量比未停牌情况大很多，复牌加剧了股价的波动。廖静池、李平等（2009）[2]通过多元回归分析发现中国股票市场的停牌过于频繁，反而降低了市场的价格发现效率。黄维（2010）[3]对停牌时长的影响因素及市场反

3、应进行研究，发现坏消息停牌时间越长，投资者对停牌股票价格越缺乏信心，股价表现越差。王博（2012）[4]通过虚拟变量多元回归分析了不同类型停牌前后的异常交易行为，发现坏消息停牌复牌后价格调整速度相对较慢，价格发现效率较低。　　本文利用事件研究法和超额收益率法，主要从停牌时长、公司治理结构和公司经营情况三方面，研究股票复牌后价格波动的影响因素。文中以2014年4月至9月半年时间内我国深圳证券交易所a股市场上市公司停复牌数据作为样本，进行回归统计分析。首先以净复牌收益率的绝对值作为被解释变量，探究股票复牌时

4、刻价格的影响因素；然后以累计超额收益率的绝对值作为被解释变量，探究股票复牌后一段时间内价格波动的影响因素。这里被解释变量取绝对值是因为，本文主要关心股票复牌后价格波动的大小。同时，本文将停牌样本按照净复牌收益率的符号分为好消息停牌和坏消息停牌，考查不同组别之间的差异。　　本文选取2014年4月至9月半年的停牌样本，将公司治理结构、公司经营情况与股票复牌后价格波动相联系，引入了股权集中度、高管持股比、机构持股比、总资产规模、资产收益率等变量，更加细致地探究股票复牌后价格波动的影响因素。　　一、股票复牌后价

5、格波动影响因素的实证分析　　本文使用的样本数据来自深圳证券交易所网站的停复牌数据和指南针全赢系统软件的交易数据。本文选取了2014年4月至9月深圳证券交易所a股市场的停复牌数据共769条，仅研究停牌时长大于等于一天的停牌样本，15条数据被剔除。部分样本的相关数据无法获取，以及数据质量等原因，43条数据被剔除。由于st股票的特殊性，本文将停牌时处于st和*st状态的19条样本数据删除，最后得到总样本692条。　　超额收益率是指超过正常收益率的收益率，它等于某日的收益率减去市场当日要求的正常收益率。根据以往

6、学者的学术研究发现，超额收益率可以用来考查会计信息的市场反应。所以，本文利用超额收益率方法，来探究停牌时长、公司治理结构和公司经营情况对股票复牌后价格波动的影响。超额收益率法要求计算出停牌样本股票的期望收益率。在计算期望收益率时，本文采用了随机漫步理论的有关方法。　　为停牌时长，表示年度停牌样本以交易日为单位表示的停牌时长。公司治理结构变量：表示年度停牌样本在上一会计年度的前十大股东持股比例；表示年度停牌样本在上一会计年度的高管持股比例；表示年度停牌样本在上一会计年度的机构持股比例。公司经营情况变量：表

7、示年度停牌样本在上一会计年度总资产规模的自然对数；年度停牌样本在上一会计年度的净资产收益率。被解释变量：表示年度停牌样本的净复牌收益率的绝对值；表示年度停牌样本的累计超额收益率的绝对值。　　本文选择前十大股东持股比例作为股权集中度的衡量指标。被解释变量为净复牌收益率的绝对值和累计超额收益率的绝对值。关于累计超额收益率，考查了由复牌后第一个交易日至第五个交易日的数据，即i=1，2，3，4，5。本文建立如下模型　　（一）净复牌收益率模型：　　rit=α+β1tit+β2oci，t-1+β3msi，t-1+β

8、4insi，t-1+β5sizei，t-1+β6roei，t-1+εit　　（二）累计超额收益率模型：　　carit=α+β1tit+β2oci，t-1+β3msi，t-1+β4insi，t-1+β5sizei，t-1+β6roei，t-1+εit　　由上述回归结果看出，停牌时长对股票的净复牌收益率有显著正影响，并且其对股票停牌时刻至复牌后五个交易日的价格波动有持续正影响，即停牌时间越长，股票复牌后价格波动越大。在好消息停牌中，机构持股比例