民生研究周观点通胀预期专题

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1、民生证券研究院分析师：范劲松执业证号:SO100513080006电话：0755-22662087邮箱：fanjinsong@mszq.com上周重点研究报告1.【民生化工】行业深度研究:乙二醇高景气可持续，油价走高捉升煤制乙二醇竞争力一乙二醇行业深度报告2.全球风险资产经受考验，黄金配置价值凸显3.医药行业动态研究：医保谈判目录出台，看好新型抗癌药以价换量4.【民生机械深度】激光产业链研究框架：徼光器篇5.金价或筑底静待反攻，看好黄金股反弹机会6.华鲁恒升(600426):50万吨乙二醇试生产，受益国际油价上涨【民生有色】锡业股份(000960)动态扌艮告：缅甸锡矿供应拐点将至，全球

2、精锡供需出现缺口民生证券研究院研究周观点民生研究周观点-通胀预期专题•通胀预期专题总量观点【民生策略】滞胀情形下的大类资产配置与股市结构性机会1)警惕当下滞胀风险：油价、食品和房租均存在上涨压力，国内经济增长压力加大，货币市场流动性宽松，传统吸收流动性的“蓄水池”消失，我国出现滞胀的可能性上升。2)据美林时钟经典模式，滞胀预期下，商品是大类资产配置最优选择，现金其次。3)大宗商品中建议关注原油、黄金与农产品。4)建议关注A股石化、煤炭、化工、黄金、钢铁等行业的结构性机会。【民生固收】输入型通胀压力显现，四季度CPI看涨至2.5%社融、M2增速双降，单位GDP广义货币负增长，货币型通胀压

3、力不大；国际大宗商品价格上涨，输入型通胀压力显现，四季度CP【看涨至2.5%;当前时点海内外宏观环境错位，债市建议配置中高评级/适度收短久期。•通胀预期专题行业观点【民生有色】通胀预期升温对金价构成支撑。全球经济高速增长预期边际减弱，利率阶段性上行趋势或受阻碍。金价现阶段或已触底，看好中长期走势。人民币贬值预期叠加避险情绪升温，黄金股具备配置价值。推荐关注山东黄金、中金黄金、紫金矿业、盛达矿业、银泰资源。【民生石化】油价上涨我们优先推荐关注拥有油气资源的上游板块，如中国石油、中国石化、港股中国海洋石油，民营中拥有海外油气资源的新奥股份；其次是受益油价上涨，资本开支增加的油服类公司如海油

4、工程、中海油服、中油工程。【民生农业】我们认为种植业、养殖业等企业有望在通胀周期迎来盈利和估值扩张双击，种业，疫苗，饲料将首先受益于估值扩张。建议关注温氏股份、牧原股份、苏垦农发、隆平高科。【民生化工】油价上涨利好煤化工板块，重点关注煤化工产业链，个股重点推荐华鲁恒升。【民生煤炭】油、煤具有相互替代性，板块估值底部，临近需求旺季催化。估值已处在历史低位，三季度业绩高位确定性强。推荐中国神华、陕西煤业、兖州煤业；优质焦煤股：西山煤电、潞安环能、山西焦化。【民生公用事业】全球原油供应预期偏紧，国际油价大幅上涨，国际天然乞价格与油价相关性大，我国天然气消费量十三五期间复合增速在15%左右。从

5、上游价格看涨且考虑能源安全的角度出发，推荐非常规天然气上游开发领域蓝焰控股、新天然气。风险提示宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险一、通胀预期专题总量观点1、【民生策略】滞胀情形下的大类资产配置与股市结构性机会警惕当下滞胀风险：油价、食品和房租均存在上涨压力，国内经济增长压力加大，货币市场流动性宽松，传统吸收流动性的“蓄水池”消失，我国出现滞胀的可能性上升。从历史角度看，70年代开始的石油危机，打断了美日两国经济的高增长，将两国拖入滞胀泥潭。从CPI篮子核心构成看，油价、粮食、房租均面临不同程度上涨压力。从流动性环境看，目前国内经济增长动力不足、实体投资需

6、求房弱，货币市场流动性充裕，准备金率依然有下调空间，房地产、影子银行、P2P等吸收充裕流动性的“蓄水池”机制发生较大变化，增加了通胀压力。从增长动力看，基建投资受制于地方政府的融资限制，大幅增长难度较高，制造业受制于成本压力、内需不振、贸易摩擦、全球经济增速下行预期，未来也难以大幅增长，因此投资难以使国内经济增速明显回暖。结合以上因素，我们认为，我国出现经济滞胀的可能性较高。根据美林时钟经典模式，滞胀预期下，商品是大类资产配置最优选择，现金其次。美林时钟理论认为，滞胀周期中资产的收益率排序为大宗商品〉现金/债券〉权益资产。商品具有相对较强的抗通胀属性，历史上的通胀大上行周期中，石油和主

7、要农产品走势有高度相关性。通胀环境下，货币政策易紧难松，名义利率上行抑制债券价格。滞胀的根源是有效需求不足，企业投资意愿较差，通胀又带来较高的名义利率，因此伤害股市盈利和估值。中国经济的复杂性导致使用美林时钟寻找拐点的有效性降低。从滞胀期行业景气度看，油气行业表现最佳，医药及公共事业其次，消费及科技类表现最差。大宗商品中建议关注原油、黄金与农产品。原油供需供不应求叠加伊朗制裁问题，预期油价上涨动力强劲。三次上涨周期中黄金与原油走势趋同，且黄金与