调级和列入评级观察对股票价格影响差异分析

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2、；引瓣鳓㈦嘲强㈦鳓㈦㈣引鹫：；㈦豫：：㈣崩。撑!DOI：10．39696．issn．1003—1154．2015．06．002调级和列入评级观察对股票价格影响差异分析口邱静马超群(湖南大学工商管理学院，湖南长沙410081)[摘要]基于2007年至2013年间我国企业和债项的调级和评级观察数据，运用事件分析法发现降级和负面评级观察均能对股票价格产生显著负面影响，但降级显著的负面异常收益率集中于公告Et前，负面评级观察显著的负面异常收益率集中于公告日和公告H后一日。这种差异与公告的形式相关。[关键词]调级；评级观察；股票价格；异常收益率[中图分类号]F830．91[文献标识码]A[文

3、章编号]1003-1154{2015}06-0004-032014年6月，国务院在社会信用体系建设规划纲要中明确指出，要推进并规范信用评级行业发展，构建具有公信力的本土信用评级机构。评级公告能否对股票市场产生显著影响，是评级机构公信力的表现之一。国外学者对信用评级对股票市场的影响进行了大量实证，但我国信用评级机构在行业地位、业务规模和市场竞争力与国外三大评级机构存在差异，对我国评级行业的研究仍有必要。调级和列入评级观察是评级机构向社会传递信用信息的途径。调级表明信用质量的真实改变，列入评级观察表明信用质量有较大的变动可能性。他们对股票市场的影响可能存在差异，而目前国内学者未对我国评级机构调

4、级和列入评级观察的行为进行对比分析，因此，本文运用事件分析法研究比较这两种行为对股票市场的影响差异，从公告形式上探究这种差异可能形成的原因。一、文献综述根据有效市场理论，若市场是有效的，市场出现的任何新信息均能反映在股票价格中。Hand等⋯发现降级对美国股票市场产生显著负面异常收益率，升级对股票市场影响不显著。Chung等晗1发现负面和正面的评级观察分别对股票市场产生显著的负面和正面影响。调级和列入评级观察虽然都用于传递信用质量变更的信号，但评级机构将他们用于不同情况。At—man矛URijken[33指出，降级对企业的影响较大，回调成本高，信用评级机构在降级的使用上非常谨慎。Boot等H

5、’认为通过将企业列入评级观察，评级机构可以与企业建立一种隐性契约，督促企业采取措施，改善财务状况，维持信用稳定。同时，我国评级观察一般使用单独公告予以列示，而部分评级机构仅在跟踪评级中列示信用等级的改变。这种公告形式的差异可能导致不同的股票市场影响。李明明和秦RI,鸣喳1基于调级和列入评级观察的汇总数据发现它们能对股票市场产生显著影响。而赵进文和潘越[61单独对调级进行实证，发现调级发生后，股票市场并没有显著反应。这种实证结果的不同也引起了对调级和列入评级观察对股票市场影响差异的思考。二、调级和列入评级观察对股票价格影响分析(一)研究方法本部分的研究方法为事件分析法，事件为评级公告的发布，

6、事件日为评级机构公布信用评级公告的日期，总事件窗口为(一14，30)。为了区分股票反应的事前事中和事后影响，将总的事件窗口区分为事前、事件、事后三个窗口，(0，1)为事件窗口，(0，1)之前的为事前窗口，(0，1)之后的为事后窗口。本文采用Lafane等使用的市场指数调整模型1计算异常收益剿R和累计异常收益率CAR。计算公式如式(1)所示：(1)(2)其中，Ri。为股票对数收益率，R讪。为沪市／深市综[基金项目]国家自然科学基金项目(71431008)．1Brown和Wamer(1980)比较了三个计算AK的统计模型：常数均值调整模型、市场指数调整模型以及市场模型，认为市场指数调整模型是市

7、场模型的简化，避免了在计算市场模型中参数的过程中所产生的估计误差，因此本文用简单的市场指数调整模型计算异常收益率。I_管理现代化合指数收益率。tEt样本平均异常收益率DAR．和K到T日样本平均累计异常收益率DCAR肼计算公式如式(3)、式(4)所示：DAR。2亩再舳¨(3)善CAR汪．rDcARx．产—F(4)为了更加准确地进行判断，本文同时使用t检验和非参数检验Wilcoxon秩检验对异常收益率的显著性进行检验。表l调级和列入评级观察对股票收益率影响调级列人评级观察降级(N=14)升级(N=71)负面评级观察(N=17)正面评级观察(N=5)时问窗口DAR／DCARapercentbpe

8、删mtpereent畔∞tDAR／DCARp㈣hvopositivep崛itivepositive(一14，30)一6．52％’+28．57％+一2．28％43．66％一10．14％‘+17．65％++3．62％411．00％：一14．一1)一3．43％·2143％·0．52％45．07％一3．36％2941％3．68％80．00％一2一1．17％··28．57％··032％42．25％007％35．29％一1．05％4