管制模式下的我国电网企业投资回报率研究

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1、2016年第2期上海电力9管制模式下的我国电网企业投资回报率研究褚燕，杨哲(国网上海市电力公司电力科学研究院，上海200437)摘要：分析管制模式下我国电网企业投资回报率的表现形式，提出了管制模式下的投资回报率参数估算取值方法，通过类比分析法确定了权益风险系数取值范围，进而确定了我国电网企业管制投资回报率，并对我国电网企业管制投资回报率的决策和调整提出了建议。关键词：投资回报率管制；权益风险系数；加权平均资本成本中图分类号：TM-9；F4o7．61文献标志码：A率定为同等资本在类似投资下可赚取的

2、回报，而0引言其他相类似的公用事业的投资回报率也可作为比我国电网处在发展建设期，电力需求和供电较的标准。该方法同样简单、易于明白及应用，可质量要求急剧增长需要大规模电网配套建设的国是，根据其他性质未必完全相同的公司的业绩表情，决定了我国电网建设的首要目标是保证稳定现来确定投资回报，可能会被批评为过于粗略及的电力供应，因此政府对电网企业的监管方式也武断。要首先保证电网企业成长所需的建设资金要求。资金成本是市场上资金提供者所要求的回报根据国务院和国家发改委制定的电价改革相关文水平，该回报水平必须能够

3、吸引他们为某一公司件精神，试点华东区域输变电价的管制方式应以提供添置资产所需的资金。资本密集的公司通常成本加收益为主，并能为今后向具有激励机制的透过借贷及股本来筹集资金。而市场对这两类资基于业绩的管制方式过渡创造条件。在以投资回本所要求的回报水平可能不同。资金成本方法提报率管制为基础的监管模式下，主要通过对垄断出投资回报率应等同加权平均资本成本，即股本企业投资回报率的直接控制从而间接控制价格。成本和借贷成本的加权平均数。当回报率低于加因此，科学合理地确定我国电网企业投资回报率权平均资本成本时，由

4、于股东获取的回报低于资水平至关重要，将直接影响到电网企业的建设发金市场所需，因此该公司将无法吸引新的资金。展所需资金。资金成本方法被广泛使用，如美国、英国、澳大利亚、新西兰、荷兰等国的输配电业务管制中基本采1投资回报率确定方法用这种方法。投资回报率的确定包括一般方法、经济方法加权平均资金成本和资金成本方法。1VACC=R·E／V+Rd·D／V(1)投资回报率确定的一般方法把投资回报率设式中R——权益资本成本；定为一个可以抵消通胀、而又能提供实质增长以——债务资本成本；吸引进一步投资的回报率。当面

5、对通胀时，投资权益形成的资产账面价值；者会期望从其投资中，获得至少能保存其资本实D——债务形成的资产账面价值；质价值的回报，并且会寻求一定的实质资本增长，一权益和债务形成的资产账面价值，V=E+D。以扩展或改善其业务。而不同投资者心目中的实2管制投资回报率WACC参数分析质增长率，都各有不同，视当时的投资气候及投资者愿意接受风险的程度而定。该方法虽然比较简企业资产由企业负债D和企业权益资本E单及容易明白，但却缺乏客观性，亦不能反映公用构成，其中D／V和E／V分别表示债务资本比例和事业企业的特点。

6、权益资本比例，反映了企业的资本结构。一般情投资回报率确定的经济方法提出把投资回报况下，企业的资本结构可以简单地根据资产负债l0上海电力2016年第2期率表示，在一段时期内，一个企业的资产负债水平些管制者将负债风险系数定为0～0．28，有国内基本是比较稳定的。学者根据国际经验将负债风险系数定为0～由于发电端推进市场化改革，逐步引人竞争，0．16_lJ，而实际计算中，一般可以认为的值趋输配电端属于垄断环节且经营输配电业务的电网于0，这时有R=R，，即负债资本成本R可简化企业处于电力供应链的末端，因而

7、，一般认为输配以国家中长期债券利率来确定。电端的风险要小于发电端，输配电企业比发电企2．2权益资本成本的估算业具有更高的资产负债率，大多数国家将输配电由于企业的资本结构可由资产负债率确定，企业资产负债率定为50％一60％，有的甚至高达且在一段时间内比较稳定，而负债资本成本尺也80％。赵荟如等的研究¨表明，统计上海证券交可以国家中长期债券利率来确定，因此为确定平易所中23家电力上市公司2001～2003年度年报均加权资本成本WACC，最主要的困难即在于确及2004年6月30日中报公布的资产负债率情

8、定权益资本的成本。权益资本成本是投资者况，得出我国电力企业的资产负债率均值约为要求补偿的最低利润的回报。它等于包括商业风45％，同一时期美国、澳大利亚和英国等20个输险和金融风险在内的资本成本。配电公司的资产负债率均值则为51％。考虑到基于资本资产定价模型(CAPM)，权益资本我国目前电力市场还处于刚刚起步阶段，能够选成本的计算公式为：取用作比较的电力行业上市企业的主营业务多为R=Re+卢。(一r)(4)发电、电力设备等，因此在确定输配电企业的合理其中无风险报酬率，和权益风险报酬率投资回报率水平