基于行为金融的金融危机成因研究

《基于行为金融的金融危机成因研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、基于行为金融的金融危机成因研究一、引言20世纪80年代以来，伴随着世界经济的一体化发展，席卷全球的金融危机频繁爆发。尤其是2008年山美国次贷危机引发的全球性金融风暴席卷全球，世界范围内多家大型金融机构倒闭或被政府接管，给全球经济带来了巨大的冲击。玄观上看，对于美国金融危机的成因，代表性观点主要有金融脆弱性说(Wolf,2008)、金融创新过度说(Krugman,2007)、政府监管失败说(Henderson,2008；Beenstock,2009)>货币政策失误说(Butler,2009；Taylor,2009)、流动性不足说(Elul,2008)>全球经济失

2、衡说(Astleyetab2009)等等。但是，行为金融理论的出现为人们理解当今的金融市场提供了一个崭新的视角，使我们不仅从传统的金融理论的理性分析角度来解释经济现象，还可以更多地以人的心理为主要研究対象來研究监管机构、投资者的行为，探寻金融危机产牛•的根源及可行的防范措施。1972年，Slovice发表了第一篇行为金融学论文《人类判断的心理学研究对投资决策的意义k1979年，普林斯顿人学的DanielKahneman和斯坦福人学的AmosTversky共同发表文章《期望理论：风险状态下的决策分析》，提出了人类行为与经典投资决策模型基本假设的冲突表现在：风险态度

3、、心理账户和过度口信，并将观察到的现彖称为“认知偏差”和“框架依赖”，成为行为金融研究史上的里程碑。而行为金融理论兴起于20卅:纪80年代，并在90年代得到较为迅速的发展。具代表人物主要是芝加哥大学的Thaler和耶鲁大学的ShileroThaler主要研究了股票回报率的吋间序列、投资者的心理账户等问题。Shilcr主要研究了股票价格的异常波动、股市中的“羊群效应”、投机价格与流行心态的关系。进入20壯纪90年代以来，有关行为金融的各种模型和应用体系不断出现，像BSV统一•理论模型，以及BAPM、BPT、DHS等。本文从行为金融学的多个角度分析此次金融危机屮，由

4、于投资者和管理者的一些“准理性行为”导致危机产生并迅速蔓延的原因，分析相关对策，旨在为屮国金融市场的改苹和监管提出一些建议。二、金融危机成因的行为金融剖析(一)监管机构的行为偏差行为金融理论的研究表明，在现实经济活动中行为主体存在诸多基于“有限理性”而导致的行为偏羌，监管者也不例外。并且因为监管者没有竞争对手，偏差的影响可能更人。1.监管机构的过度白信这意味着监管者高估了他们所持信息的效力和自己的能力。即监管者在制定以及执行政策时会产生过度自信，而Rrh于自我强化的归因偏差，监管者往往将冇利的结果归因于自己的能力，而将不利的结果归因于外界不可控因索。在刚刚过去的

5、美国金融危机屮，美监管当局显然高估了法律条款的有效性以及自身的监管水平，认为规范市场的法律条款无所不能，并fl•能够很好地约束机构与投资者的非理性行为。因此放任金融机构Z间进行高杠杆性衍生工具的滥用，导致各大机构持有过多的高风险资产，为危机的产生与加剧埋下了祸根。不仅如此，美国监管当局甚至在危机发生初期还坚信本身的监管行为无可厚非，市场规则、制度与监管可消除存在的问题与隐患。显然监管当局在此次危机中难辞其咎。2.监管机构的冇限调查行为有限调查指的是由于各种偏羌因素的影响，行为主体往往倾向于己经存在或者容易获得的“事实”，以致于对事件本身的调查不够详尽、准确。金融

6、危机过程中监管者根本不认真考察分析当而的实际情况，忽视解决问题的新的对行方案，仅坚持已经存在的或者是被此前经验所证明有效的办法。金融市场及其衍牛产品经过多年的发展，其风险的复杂性、隐蔽性、突发性及传染性加大了金触监管的难度，如果不及时进行监管制度与操作条款的更新完善，势必会出现很多问题。基于监管制度与操作条款的滞后而造成的金融衍生品交易信息披露不足是引发美国金融危机的一个重要原因，尤其在场外交易市场。1.监管机构的证实偏差行为证实偏差亦称确认性偏差，是指人们一旦建立了一个信念就会以一种偏见的态度看待随后的证据，以尽可能证明己形成的信念是正确的。人们存在一种寻找支

7、持自己某个信念的证据的倾向，这种证实而不是证伪的倾向叫做认知证实偏差。次贷危机爆发以来，美联储仍过于偏执于自由主义政策的冇效，竭力证明这种宽松政策的合理性而没有认真审视且严格评价制度的效用，忽视了经济运行过程屮出现的新问题，对自我监管的治理效果过于固执，使格林斯潘以及英掌管长达十儿年的美联储走下神坛，•其奉行的白由主义经济政策受到了人们的广泛非议，也为“证实偏差”做出了很好的注脚。（二）投资者的行为偏差1•羊群效应当一群个人模仿其他人的决策时，就会产生羊群行为。通过羊群行为，个人基于社会压力，通过隐藏于人群中以获得安全感。机构投资者也存在明显的羊群行为。以美国次

8、债危机为例，各大投资银行