基於可持續增長率的財務管理策略探討

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1、基於可持續增長率的財務管理策略探討—、企業生命周期理論世界上任何事物的發展都存在生命周期，企業也不例外，盡管各個企業行業及經營特點等各方面的不同，但所有企業都會經一個可以預測的生命周期。企業生命周期理論認為，企業創立後進入創業起步階段，產品處於開發與引入期，並開始逐步確立市場份額。在這之後企業進入快速成長期，企業基本形成自己獨特的產品系列同時確立一定的市場地位，競爭實力壯大，増長速度加快。第三階段是成熟期，其特征是增長的減緩以及從吸收外部資金轉變為產出多餘的再投資現金。最後則是衰退期，公司可能隻有邊際利潤可圖。本文的論述主要著眼於資金需要最迫切的快速

2、成長期，企業在這一時期紛紛迅速開拓市場，實現擴張。其擴張的速度和程度往往給企業的有限資源造成壓力，因此企業不得不面對如何有效規劃成長速度的問題二、可持續增長模型企業在規劃未來的增長目標時，不但要清楚增長目標在財務上的可行性，即在資源可承受的范圍內，還要關註與企業相匹配的最佳增長目標。在研究該增長目標時，美國經濟學傢羅伯特•希金斯教授提出瞭可持續增長率SGR(SustainableGrowthRate)的模型，可持續增長率是指在不耗盡企業財務資源的前提下，企業銷售所能增長的最大比率。為此假設：公司已經有且希望繼續保持一個目標資本結構和目標股利政策；其次

3、管理者不可能或者不願意發行新股。可持續增長率的表達式為：SGR=PRATo其中P是銷售利潤率，A是資產周轉率，分別概括瞭企業生產過程中的經營表現。R是留存收益比率，詮釋瞭管理層對於分配股利的態度，資產權益比T反應瞭企業的資本結構。在實踐中，可持續增長模型的指導意義很明確，企業首先利用模型中的運算得出可持續增長率，再與企業實際的增長速度做比較。如果可持續增長率小於實際增長率，那說明企業的增長速度超過瞭其財務資源承受的范圍。接下來判斷企業目前的快速增長狀況將會持續多久。如果企業的成熟期已經接近，那麼增長率在不久的將來會下降，那麼目前增長過快的問題隻是暫時

4、的，企業可以通過短期借貸等過渡性手段解決企業當前的困境。如果企業正在經歷快速成長期，這時企業就應當考慮如果有效管理快速增長的狀況三、案例闡述下面通過中國國航的案例來闡述整個分析的過程。在本案例中,中國國際航空有限公司（簡稱中國國航）是由中航集團和中航有限公司於2004年9月30日發起設立的。2004年12月，中國國航以國際配售及香港公開發行的方式，向境外發行H股。即首先選擇境外公開發行普通股的方式募集企業最初資金來源。當時企業處於初創時期，需要大量資金在行業競爭中占有一席之地。2005年國航實現瞭仃億元的淨利潤，在福佈斯全球259傢航空公司盈利能力排

5、名中，國航排名第9位，更比上年同期前進3位，從表1中2005年和2006年的Actualgrowth（實際增長率）可以看出企業進入快速成長的階段首先通過表1數據計算2005年和2006年的可持續增長率分別為：9.02%和9.08%,明顯高於企業的實際增長率。顯然在剛進入成長期，企業的增長速度明顯高於其財務資源允許的最佳增長目標，出現資金鏈短缺的局面，企業急需尋找可行的籌資渠道。一般來說，企業籌集資金的方式包括直接吸收投資、發行股票、發行債券、銀行貸款、融資租賃、商業信用等。銀行貸款是目前債權融資的主要方式，其優點是融資程序比較簡單，資金成本相對低。缺

6、點是一般要提供擔保或者抵押，籌資數額有限，還款付息的壓力大，會產生相對大的財務風險。公司債券是由公司發行並承諾在一定時間內按期付息到期還本的債權債務憑證，與貸款最本質的區別是債券可以公開交易。為此，中國國航開始積極尋求除傳統銀行貸款外的其他債券融資的方式，於2005年5月26日發行20億元的人民幣短期融資債券,9月又發行總額為30億的10年期固定利率公司債券。但是到2006年企業增長過快的局面仍然沒有得到明顯改善，為瞭應對國內民航市場的快速增長，在2006年8月18H，中航在上海證券交易所上市募得資金458920萬元。從2007年開始，企業放慢瞭實際

7、增長速度使其盡量接近可持續增長目標綜上所述，企業在做未來籌劃時，首先模擬財務報表，計算出可持續增長率。然後跟實際增長率做比較，從而判斷企業是否存在增長過快的問題。如果企業的實際增長率過高，高於可持續增長率，那麼企業要為快速擴張尋找更廣闊的資金來源。企業有以下幾種策略或者策略的組合可以參考:其一，發行普通股。普通股籌資是權益資本的一種，其吸收社會閑散資金的潛力巨大，且無還本付息的壓力，但相應的資本成本較高，一般上市公司才可運用。上述中航的案例中，從宏觀環境來看，隨著國內資本市場的擴大，股市於2005年開始回暖，2006年股指大幅上揚。其次，就航而言，為

8、瞭應對國內民航市場的快速增長，國航也在積極擴充運能，力求占得更多的市場份額。同時，油價的上漲也給國航的盈利帶