剩余收益模型及其运用

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1、剩余收益模型及其运用摘要：剩余收益模型作为近年来新兴的公司价值评估方法受到了广泛关注。简单介绍了剩余收益模型的内涵，并试图运用剩余收益模型，结合杜邦财务分析体系，利用贵州茅台2013年财务数据对贵州茅台有限公司2013年股票价值进行了估价，并对估价结果与同期实际市场价值做比较，得出结论茅台股价在2013年没有被低估并且验证了剩余收益模型对股票价格有一定的解释能力。关键词：剩余收益模型；贵州茅台；公司价值评估中图分类号：F24文献标识码：A文章编号：1672-3198(2014)15-0083-031引言准确

2、地计算出企业价值一直是财务学关心的焦点,但企业价值估价模型发展至今，以现金股利贴现模型、自由现金流量贴现模型为代表的价值评估模型都有一个基本的缺陷：使用的数据过少，尤其是忽略了财务报告中包含的有关企业当前与未来的有价值的会计信息。而剩余价值模型克服了这个基本缺陷，使模型对股票价格的解释能力更强。剩余收益模型最早由会计学家Preinreich在1938年提出，Edwards和Bell于1961年提出了改进，但并没有引起理论界多大的重视。1995年，美国学者Ohlson对这个方法进行了系统的阐述，建立了公司权益

3、价值与会计变量之间的关系，使该方法重新得到理论界的重视。在其之后，国外许多学者用财务数据进行了实证检验，发现剩余收益模型对股票价格的解释能力和预测能力远优于其他模型，如Bernard(1995),Frankel和Lee(1998)等。同时有学者对模型进行了改进，如Christensen(2002)等。我国引进剩余收益模型较晚，相关文献集中于两个方面，一是剩余收益模型的介绍和改进，如张启銮(2009)等；二是研究剩余收益模型对我国上市公司股票的解释能力。很少有文献运用剩余价值模型对单独的一个企业进行价值评估，

4、本文则是将模型的介绍与应用相结合，实证操作了剩余收益模型在现实社会中的应用，对分析股票价格具有指导性意义。2剩余收益模型的内涵及假设剩余收益的基本观点认为企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润，才算是获得了正的剩余收益。剩余收益模型使用公司权益的账面价值和预期剩余收益的现值来表示股票的内在价值。剩余收益模型的提出，是基于以下三大假设前提:（1）公司的当前价值取决于当前的权益账面价值与未来期望剩余收益的折现值之和，从股东的角度而言，公司价值是权益资本与预期未来收益的折现之和。（2）公司价值满足净剩余关系如下

5、：其中：Yt为t时刻企业的账面价值；Yt-l为t-1时刻企业的账面价值；Xt为t时刻企业的总收益；dt为t时刻企业所发放的股利。（3）线性信息关系假设：除了会计信息外的其他信息对公司价值的影响呈现一阶自回归的关系。在考虑货币时间价值以及投资者所要求的风险报酬情况下，将企业预期剩余收益按照一定的贴现率进行贴现以后加上当期权益价值就是股票的内在价值。基本公式为：其中，Vt是t时期公司股票的价值，BVt是t时期权益资产的账面价值，Rlt+i是t+i时期的剩余收益，r是股东要求的报酬率，CVT是公司T时期后的续存价

6、值。为了更充分地利用已有的会计资料，张人骥等把剩余收益理论和杜邦财务分析体系结合起来构建了全新的剩余收益比率估价模型，该模型理论框架的核心内涵与创新之处在于利用模型，符合价值创造角度的估价思想利用现有财务报表上的数据尽量向下分解，利用更基本而可靠的数据。经过分解得到，剩余收益为其中,BVt-1是t-1时刻公司权益资产的账面价值,MOSt是t时刻公司的销售利润率，ATOt是t时刻公司的资产周转率，EMt-1是t-1时刻公司的权益乘数，r是股东要求的报酬率。由会计知识进一步地分解，权益资产的账面价值为BVt-l

7、=StXlATOtXlEMt-1其中St是t时刻的销售收入。由此，利用财务报表的基本指标就可以求得剩余收益，进而评估价值。在实际运用中对未来的预测不可能是无限期的，因此分析预测中需要指定一个年限T,并且预测一个该年限后的持久价值CVT,即公司在T时刻后产生的剩余收益贴现到T时刻的现值之和，由于在确定T时刻的时候要求剩余收益RI已经稳定了，所以一般而CVT：有三种形式：%1CVT=0,预测的是T时刻后零剩余收益的“稳定状态”。%1CVT=RIT+lr,预测的是T时刻后一个固定的非零的剩余收益。%1CVT=RI

8、T+lr-g,预测的是T时刻后剩余收益以一个稳定的速度g增长。在本文的实证研究中，结合目前白酒行业现状将目标公司贵州茅台T时刻后公司续存价值定为0,即CVT=0,只预测未来五年的财务数据。3实证研究贵州茅台有限公司是国内白酒行业的标志性企业,主要生产销售世界三大名酒之一的茅台酒。2012年底,受限制三公消费，禁酒令等政策的影响，茅台酒市场零售价节节下滑。同时贵州茅台作为A股市场天价第一股的龙头，2012年7月至2