国内外量化投资策略研究综述

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1、国内外量化投资策略研究综述量化投资是指借助统计方法、数学模型来指导投资,其本质是定性投资的数量化实践，其区别于定性投资研究方法最显著的特征就是决策依据是数据模型，而非人为判断。近年来，量化投资凭借业绩稳定，市场规模和份额不断扩大，得到了越来越多投资者认可。本文主要介绍了国内外量化投资策略的几个主流策略的研究现状。一、行业轮动策略在国外，板块轮动一直作为一种投资策略被广泛曲于投资实践。板块轮动的最基本的特征是，在经济周期的不同阶段,可以系统的预测到不同的经迸板块(或行业)跑赢(或差于)市场。而且，运用板块轮动策略的投资者们相信这种相对的绩效，即在经济周期的不同阶段从一个板块转向另一个

2、板块所带来的收益。国外不少的研究文章发现，板块的表现并不一致，或者说提前(滞后)于经济周期阶段。Hou(2007)发现了板块的提前/滞后效应，原因是新信息经济的到來。Hong,Torous和Valkanov(2007),还有Eleswarapu和Tiwari(1996)的研究认为,和经济活动有着密切联系的板块，如零售，金属材料,服务业和石油板块，引领着市场长达两个月之久。Menzly和(kbos(2004)证明，行业绩效的时机和该行业在生产消费供应链屮的位置有着密切的联系，存在于上游和下游行业间的某种稳定的滞后关系。文章结论表明，基础材料板块是经济复苏阶段第一个启动的板块，随后是制

3、造业。Stovall(1996)发现，处于消费末端的消费者相关的行业，如耐用消费品行业，是从衰退到复苏阶段的过程中最后启动的行业。Sassetti和Tani(2003)关于板块基金收益的研究表明，在经济周期中期，板块转换是个成功的策略。然而，他们同样发现，长期的投资者优于市场指数。相对而言，Tiwari和Vijh(2005)就质疑投资者将资金运用于板块间轮动的能力。他们研究是基于一个板块基金数据，从1972年到1999年的数据，结果显示，板块轮动的投资者缺乏选择板块与时点的能力，并且在修正风险与交易费用的情况下，投资者并不能获得超额收益。当前，国内的文献研究多是从行为金融学的角度对

4、研究投资者行为推动的板块轮动现象进行研究的。何诚颖(2001)认为我国的股票市场的板块轮动现象具有明显的投机性，并可分为个股投机、板块投机和大盘投机三类，然后文章运用现代资本市场理论和行为金融学理论对板块现象分析，引ShiIler(1989)一文中的两类投资者(噪音交易者和知情下注交易者)的假设对板块现象进行了研究分析，并认为板块现象是一种市场投机，而且其形成与中??股市投资者行为特征密切相关。陈梦根、曹凤岐(2005)一文从市场中不同遊之间的价格关系出发研究股票价格间的冲击传导机制，认为在屮国这样的转轨经济新兴市场中，投资者受政策预期主导，决策与行为趋同，一定程度上强化了股价冲击

5、传导的动态作用机制，整个市场显著的表现为板块联动、股价齐涨齐跌现象。文章实证研究表明，在上海证券市场中,不同的行业板块在股价冲击传导机制中的重要性不同，也即存在着板块轮动的特征，但是证券市场股价波动的市场性显著地超过了不同行业板块的独立性,不同行业间的组合投资策略的绩效并非最佳。还有少量的文献研究认为存在着其他一些因素如资金流动，庄家炒作等也可以对板块轮动现象做出一定的解释。可以看出我国股市板块轮动现象的研究，主要集中于板块现象的描述和测量，以及对板块轮动现象进行解释，且目前这些解释还多是停留在定性理解层面，缺乏系统定量的研究。另一方面将板块轮动现象作为投资策略曲于投资实践的研究则

6、相对较少。尽管板块可以多种形式进行分类，然而以行业属性划分板块是最为基础的，也是投资决策应用最广泛的板块概念。二、动量策略动量效应也称惯性效应，是指在过去一段时间收益率高的股票，在未来一段时间的收益率仍然会高于过去收益率较低的股票，即股票的表现情况有延续原来运动方向的趋势。反转效应也称反向效应，是指在过去--段时I'可内收益率高的股票，会在以后的一段时间会表现较差；表现差的股票在以后的一段时间，其收益率会出现逆转趋势。国外对于动量效应和反转效应的研究始于1985年，DeBondt和Thaier基于1926年至1982年美国证券市场上的股票交易数据，釆用相等权重在赢家组合(也称为赢者

7、组合，是指在一段时间内收益率高的股票)和输家组合(也称为输者组合，是指在一段时间内收益率较低的股票)上的方法，结果证实赢者组合的收益显著小于输者组合。然后，金融经济坐者开始对动量效应和反转效应做出进一步探索，分别在不同的市场验证其存在与否。Chan(1988)研究发现股票在前期表现的好或者表现不好，这种表现在后期不能一直持续下去的，这与市场风险随时间的变化有密切联系。随着动量效应和反转效应的研究口益增多，其研究方法也趋于成熟。Jegadeesh和Titaman(199