国有企业资本结构优化标准探析

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1、国冇金业资木结构优化标准探析一、对现代资本结构优化标准的探讨现代资木结构理论认为，企业的最优资木结构就是使英市场价值垠大化，这一标准最早是由莫迪格利亚尼和米勒提出来的，现已成为广为接受的标准。日前我国在关于企业资木研究中也普遍默认了这一标准，但笔者认为这个标准是值得探讨的；首先，从金业经营目标來看,任何企业经营的冃标都是最大限度的获取利润。企业资本结构安然应为达到企业利润最大化的目标服务。因此，最优资木结构应是使企业利润最人化。那么，以市场价值最人作为评价金业资本结构的目标，隐含的假设是；企业市场最人化与企业利润最人化相统一。但是，由于证券市场的肓it性，尤

2、其是在我国证券市场还不发达的悄况下，这种writt.就表现得更为明显；股票价格和企业利润的变化方向往往并不统甚至会出现股票价格和企业利润背道而驰的情况。乂由于股票的市场价值作为金业市场价值的重要部分，对金业市场价值的人小起着重要的作用，因此企业股票价格与企业利润的不统一，必然导致企业市场价值与企业利润的不统一，即企业市场价值最大化与企业利润最大相统一这一隐含假定不成立。所以，金业市场大小与其资本结构合理与否并不必然止相关。其次，从企业投资者的角度来说，投资者投资企业的冃的是获取投资收益的最大化，因此，对投资者來说，企业的授优资本结构应是使具投资收益最人化。那

3、么，如果把金业市场价值最人化作为评判企业资本结构优劣的标准，隐含的假设是企业帀场价值最大化与投资者投资收益最大化相统一。但是，在以两权分离为主要特征的现代企业中，企业投资者与经营者的忖标并不一致，金业经营者为了自身工资以及获得更人权力的欲望，往往过分追求企业规模的扩张及市场价值的扩大。例如，在当前席卷世界的购并浪潮中，最热衷于企业购并的莫过于金业高级经理层了。购并所带來的金业规模的扩张通过股票价格的攀升，极大地增加了他们的权力欲望。购并z后，虽然由于购并所带来的股价上升扩人了企业的市场价值，但这对于股息和红利为主要目标的长线投资者，也就是企业的真正所冇者来说

4、并无实际意义。相反，由于购并企业在经营模式、企业文化等方面的一致，使得合并后的企业往往经过一定的磨合才能步入正轨，这种磨合的成本必然山股东來承担。而且山于磨合过程本身有不确定性，一旦磨合失败，破产风险就会急剧上升，企业的另一投资者一债权人的利益必然受损。此外，破产风险就会急剧上升，企业的另一投资者一债权人的利益必然受损。此外，由于投资者和经营者的信息不对称，投资者不能把握经营者决策的真实目的，经营者常常把这种利己决策描绘成是为了投资者的利益。在这种情况下，投资者为保护口身利益不受损害，就必须用某种硕性的直观的标准来约束经营者的行为和评价企业的经营效果。这一标

5、准就是投资收益授大化。由此可以看出企业的市场价值与投资者投资收益也不必然正相关。再次，从评价标准的可操作性来说，由于企业的市场价值是山股票的市场价值和债券的市场价值组成的，要使其作为标准来衡量金业资木结构的优劣，必然要求股票的市场价值和债券的市场价值可测量。但由于我国还处于市场经济建立之初，证券市场还很不发达，在这种情况下，绝人多数企业的市场价值是难于正确的测定的。因此，以金业的市场价值作为评价金业资本结构的标准，缺乏可操作性。综上所述，可以得出结论；企业市场价值最人化不能成为企业资木结构优化的标准，企业资本结构优化应与企业利润最大化和投资者投资收益最大化相

6、统一为标准。那么企业利润最大化和投资者投资收益最大化能否统一为一个标准呢？实际上，由于现实经济生活中资本所冇权与经营权相分离的普遍存在，使这两者并不统一，企业经营者完全可以利川手中的权力制定有利于白己的利润分配方案，使得企业即使达到了利润最人化，投资者也无法获得最人投资收益。尤其是在我国企业内部治理结构及证券市场都不完善的情况下，存在着经营者在利润分配方案的制定上拥有过人的权力，保护屮小股民的机制还不健全，以及广人股民对投机套利的过度偏好等问题，激励政策的不合理还没有得到广泛的认识，这一•切使得经营者损害股东利益的行为成为可能。同时，由于国有企业产权不清晰，

7、以及国家作为国有资本的代表监督不力等问题，也给国有企业经营者制定损害投资者利润的利润分配方案提供了契机。因此在我国，金业利润最大化和投资者投资收益最大化并不统一。据此分析，可以判定我国国有企业资本结构优化的标准应是:企业利润最大化和投资者投资收益最大化双重标准的统二、对我国国有企业资木结构优化的思、考我国国有企业•现代资本结构理论分析基础上的发达市场经济条件下的企业形式有相当大的差别。为此，不能完全照搬现代资本结构理论的授优标准，我国企业资本结构是在企业长期缺乏白主财权的基础卜•形成的，因而缺乏一个靠资本结构理论来改善资本结构的微观基础；我国企业资本结构问题

8、的形成受宏观的政策性因索影响较人，优化我国国有企业资