山东经济学院财务理论

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1、第四章资本结构理论与资本结构决策学习目标了解:1.负债对企业的利与弊2.信息不对称下的资本结构理论理解:1.早期朴素的资本结构理论与传统资本结构理论2.资本结构、资本成本与企业价值三者之间的关系掌握:MM理论和权衡理论的主要内容第四章资本结构理论与资本结构决策4．1资本结构、资本成本与企业价值4．2早期朴素的资本结构理论与传统资本结构理论4．3现代资本结构理论———MM理论4．4现代资本结构理论的发展4．5资本结构理论的运用——资本结构决策本章重点资本结构、资本成本与企业价值MM理论权衡理论4.1资本结构、资本成本与企业价值4.1.1企业价值(TheVa

2、lueofFirm)4.1.2综合资本成本（WeightedAverageCostofCapital，WACC）4.1.3资本结构(CapitalStructure)资本结构理论的中心问题在于探讨资本结构与企业价值之间的关系，探讨企业是否存在最优资本结构4.1.1企业价值(TheValueofFirm)企业价值：是指企业作为市场经济体制下具有一定生产经营功能的整体，市场对其潜在盈利能力和发展前景的评价与认同。理解这个概念时注意两点：4.1.1企业价值(TheValueofFirm)（1）企业价值不是其现有的盈利水平，更不是其拥有的实物资产价值的总和，而是

3、企业作为整体资产所具有的潜在的、未来的获利能力，因而必然存在着风险因素(经营风险和财务风险)及资金时间价值的双重影响，使之具有不确定性（2）企业价值是市场对企业的评价，不是企业自身对其价值的认定。在通常情况下，企业价值以企业发行的股票和债券的市价之和计算。只有在成熟资本市场中，长期投资下的有价证券市场趋势才能较好地反映企业价值4.1.2综合资本成本（WeightedAverageCostofCapital，WACC）综合资本成本又称加权平均资本成本，是指以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。企业只有获得超过平均资本成本水平以

4、上的投资报酬率，才能增加股东收益，使股票市价升值。在个别资本成本一定的条件下，综合资本成本取决于企业的资本结构。优化资本结构，以最低的综合资本成本，达到企业价值最大化，是资本结构理论研究的核心问题。在现代经济环境中，影响企业价值的直接因素是综合资本成本4.1.2综合资本成本（WeightedAverageCostofCapital，WACC）4.1.3资本结构(CapitalStructure)资本结构:是指企业各种资本的构成及其比例关系。广义的资本结构:是指企业全部资金（包括长期和短期资金）的构成及其比例关系，也叫资金结构。狭义的资本结构仅指企业长期债

5、务资本和权益资本(股本)的构成比例。该比例的高低，通过综合资本成本变化，直接影响企业价值的高低。由于长期债务成本通常都低于普通股成本，因此，从表面上看，似乎债务资本比重越高，对提高企业价值越有利，但事实并非如此。4.1资本结构、资本成本与企业价值资本结构理论要研究的两个基本问题是：其一，以债务资本代替权益资本是否能够提高企业价值？其二，如果提高债务资本在资本结构中的比重能增加企业价值，债务资本比重是否有限度?如果有，这个限度应如何确定?4.1.4企业总价值公式设：S表示普通股市场价值(每股市价与发行在外普通股股数之积)；B表示长期债券市场价值；EBIT表

6、示息税前利润；Ks表示普通股成本；Kb表示长期债券成本(未扣除所得税因素);I表示应付利息(I=Kb×B)；Kw表示综合资本成本；T表示所得税税率：NI表示税后净收益（NetIncome的简写）;V表示企业总价值（V=S+B）.4.1.4企业总价值公式在预期EBIT价值稳定，公司全部净收益都以股利支付给股东的假定下，则公司普通股市价(将收益予以资本化)为：因此，普通股成本可表示为：4.1.4企业总价值公式分析公司负债比率对综合资本成本的影响：根据综合资本成本计算公式4.1.4企业总价值公式4.1.4企业总价值公式公式说明，企业总价值即为支付利息费用之前的

7、税后净收益（称为“净经营收益”），按综合资本成本资本化的结果，两者成反比关系。4.2早期朴素的资本结构理论与传统资本结构理论美国的经济学家大为•杜兰德是早期资本结构理论研究的开拓者。他在1952年把当时对资本结构的见解划分为三种：净收益方式(TheNetIncomeApproach，简称NI理论)，亦称“净收益思路”或“净利理论”。净经营收益方式(TheNetOperatingIncomeApproach，简称NOI理论)亦称“净经营收益思路”或“营业净利理论”。传统资本结构理论(TheTraditionalTheoryModel)，简称传统理论，又称折

8、中理论。4.2.1早期的朴素资本结构理论根据朴素资本结构理论及其假定，资本结构与