资产重组对ST公司改善盈利能力的分析

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1、资产重组对ST公司改善盈利能力的分析口王天(复旦大学管理学院，上海20()433)[摘要】本文考察了ST类上市公司在被特别处理当年至09年年底这一期间的摘帽、脱困情况，同时对sT公司在面临暂停上市的情况下所进行的重组的有效性进行了研究。最后，本文分析出对ST公司的盈利能力有最佳改善作用的资产重组类型。[关键词】sT公司；资产重组；盈利能力；EPs；EPs一扣非[中图分类号]F830．9l[文献标识码】A[文章编号]l∞3一1154(加11)02—∞27—03sT类股票因具有重组题材而一直活跃在我围的资本市场中。然而由于ST公司自身经营状况

2、较差，难以通过莺组在短期内恢复正常，或者霄=组的出发点仅足进行“保壳”，霞组的效果也因此而无法得到保证。国内研究表明，资产重组是S1公司脱困的主要措施，即时效应明显，但长期效果欠佳。陈洪波、高燕军(2003)及吕长江、赵宇恒(2007)均指出，从长远角度来看，重组并未给S讼司带来实质件帮助。也就是说重组足否能帮助sT公司改善盈利能力成为关键问题。一、ST公司脱困总体情况EPs和EPs一扣非是ST公司摘帽、摘星的直接判断依据，同时其只与盈利水平和股本规模相关。可信度较高。而其他盈利能力指标都有明显缺陷1，因此本文选取这两个指标作为研究ST公

3、司盈利能力恢复情况的指标。本文的研究样本是在2005年和2006年这两年间，单纯囚连续两年亏损而被特别处理的，同时在sT期I'日J进行过资产重组的所有A股上市公司。单纯因连续亏损而戴帽的有84家，而其中进行过重组的有79家。在84家样本公司中，在被特别处理的次年摘帽、摘星的有50家(59．5％)，但其中摘帽的仅有18家(21．4％)。截止至2009年底的数据显示，84家公司中，44家(52．4％)成功摘帽n没有再度戴帽，但其中13家在后几年中再次亏损；24家(28．5％)仍处ST状态，其中8家公司是在摘帽后再次戴帽；退市的有3家(3．6％

4、)，其余的13家处于停牌状态。叮以看出，多于一半的sT公司能在退市的压力下，在一年内使盈利情况得到一定恢复，但较少有实质性的恢复。而长期看来，摘帽的ST公司只占一半。其中真正脱离斟境的则更少。二、资产重组与ST公司盈利能力资产重组无疑能大大改善ST公司的经营状况和财务状况，但由于时问紧迫以及寻找霞组资源的能力不同，各家公司的莺组方式都有很大差异，其中也存在报表件重组和实质性霞组的差异。为了“保壳”，部分sT公司会采取债务豁免、资产剥离、股权转让等方式增加利润，但对其未来发展并没有实质性帮助。(一)摘帽摘星后的盈利恢复情况在79家进行过重组

5、的样本公司巾，45家在被特别处理的次年成功摘帽摘星，占比57．O％；而其他34家由于继续亏损被暂停上市，因此霞组无效。在成功的45家公司中，EPS在摘帽、摘星之后的两年内再次亏损的分别有ll家和12家，EPS同比下滑的分别有18家和24家，其中大部分降幅较大。同时，与EPs一扣非1RoA的绝时值会因重组期间的资产大幅缩减而异常高；RoE会因sT公司某年净资产为负而与其他年度教据不可比；营业利润会因重组时管理费用的巨额回冲而大幅上涨，掩盖真实获利水平；另外。股价还会受多种外在因素的影响而远远偏离公司的价值，变得不可信．2011年第2期团的数

6、据相比，样本公训的EPs在摘帽前一年大幅增亏．凡其在摘帽年份前后j年内的波动早明娃的“倒V”型。这说明，存在ST公司为r达到EPS大于0的硬指标而“洗大澡”的可能性。从财务分析的角度来看，EPS一扣非更能体现出公叫真实的盈利水平。数据显示，EPs一扣非的变化趋势明显好于EPs，凡均值递增。这说明重组使公司的盈利能力产牛明显好转。缸i仍需注意，EPS和EPs一扣非仪略大于零，，{：没有达到证常的盈利水平。由此看来，在面临暂停上市的压力时所实施的资产重组，对公一J扭亏、改善盈利能力会有一定效果，但无法保证公司的盈利能力会恢复正常。ST公司摘帽

7、摘星后的盈利恢复情况(洋见表1)。由于被特别处理后第二年的财务状况决定着公司是否被暂停i：市，因此本文称该年为“关键年”。表lsT公司盈利水平的恢复情况EPSE黔一扣非占百同比升高占百同比升高

8、O．077大幅增加O．0016大幅增加(二)EPS数值的分布本文还对45家样本公司关键年的EPs进行了分析。数据显示，其中30家公司当年EPS在0～0．05元之问，8家在0．05～0．1元之间