【经营管理】金融衍生产品与风险管理

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1、金融衍生产品与风险管理最近二十年來，全球金融市场的一个突出特点就是金融衍生产品市场的重要性不断捉高，对金融市场的影响与口俱増。截止2002年底，交易所内未平仓合约名义本金余额和年交易量分别比1986年底增长38.8倍和13.4倍，场内和场外（0TC）交易的衍主工具名义本金余额为151.44力亿美元，略高丁同期日本、北美和15个欧盟国家所有债券、股票和银行资产的市价总值，是2002年世界60卩的4.5倍，交易所内和场外交易种类达到2力余种。我国已加入WT0,金融全球化、自山化和市场化进程将不断加快，及早研究国外金融衍生产品发展的过程、作

2、用及其风险，借鉴其经验和教训，结介我国金融风险现状与趋势，适时适度地发展我国金融衍生产品市场，已成为我国金融业发展的重要课题z—。一、金融衍生产品作用及其风险系统考察金融衍生产品自诞生以來经过实践检验冇效的风险管理作用与风险,分析它给经济发展带來的利弊，无疑对我国发展金融衍生产品市场具冇较强的指导意义。（一）金融衍生产品作用金融衍生产品主要町分为利率产品、外汇产品和股指期货产品。从这三类产品产生背景和发展历程看,其产生和壮人的根本原因在F其能满足企业规避风险的需求。经过三十余年的发展，金融衍生产品对经济和金融的促进作用，更主要地表现为

3、风险管理。一是规避和管理系统性金融风险。据统计，发达国家金融市场投资风险中，系统性风险占50%左右，防范系统性风险成为金融机构风险管理的重中Z重。传统风险管理工具如保险、资产负债管理和证券投资组合等均无法防范系统性风险，金融衍生产品却能以其特冇的对冲和套期保值功能，冇效规避利率、汇率或股市等基础产品市场价格发生不利变动所带來的系统性风险，因此，1993年以來，资产规模在50亿美元以上的大银行和大熨金融机构儿乎金部使用衍生工具防范利率等系统性风险。二是増强金融体系整体抗风险能力。金融衍生产品具冇规避和转移风险功能，可将风险由承受能力较弱

4、的个体转移至承受能力较强的个体，将金融风险对承受力较弱企业的强人冲击，转化为对承受力较强的企业或投机者的较小或适当冲击，冇的共至转化为投机者的盈利机会，强化了金融体系的整体抗风险能力，增加了金融体系的稳健性。三是提高经济效率。这卞要是指提高企业经营效率和金融市场效率。前者体现为给企业提供更好规避金融风险的工具，降低筹资成本，提高经济效益；后者体现为以多达2力余种的产品种类极大地丰富和完善了金融市场体系，减少了信息不对称，实现风险的合理分配，提高定价效率等。四是拓展了金融机构服务范围，创造了新的利润増长点。过去二十年里，国际活跃的金融机

5、构人幅度提髙了衍生工貝利润在其利润总额中的比巫，当前每天的全球交易总额近3力亿美元，西方发达国家商业银行表外业务收入已占总收入的40%〜60%。（二）金融衍生产品的风险虽然金融衍生产品促进了经济和金融发展，但因其自身特点以及投机者的过度投机，导致日木东京证券公司、巴林银行、美国长期资本管理公司等破产，对世界金融市场造成较大冲击，使其受到了越來越多的非议。那么，金融衍生产品在发挥其正面作用的同时，在实践中是増加还是降低了金融市场风险呢？实证分析表明，在一个相对较长的时期内，金融衍生产品并未增人金融市场的风险，更多的是降低了其风险。从股指

6、期货看，众多学者通过实证研究，分析了1975〜1991年间美国、日本、英国、瑞士、徳国、芬兰和香港等股指期货波动性对股票市场波动性影响，所产生的14组结呆屮，冇4组表明股票指数期货市场的存在减少了股票指数的波动性，冇9组表明不増加股票指数的波动性，冇1组表明增加了股票指数的波动性，总体看是减少了整个金融市场风险。对于金融衍生产品市场口身风险变化，国际清算银行(BIS)进行了大量研究，以1995年1月至2002年9月间为分析区间，分别对美悯10年国债和标准普尔500的期货与期权市场的波动性与交易疑月度数据进行回归分析，发现基木呈现不相关

7、或负相关，具体冋归结果如表1所示。由此说明，在剔除季节性因素影响后，该亦场波动性急剧上升时，投机者会因风险过人难以把握而主动减少交易，交易量降低会在一定程度上不支持波动性持续走高，反过来有助于降低该市场的密体风险。从国际上出现重大金融事件或金融危机时期金融衍生产品的市场表现看，在金融动荡加剧时期，全球金融衍生产品交易剧増，金融衍生产品市场较好地发挥了其规避风险功能，极人缓冲和弱化了全球金融风险。如表2所示，亚洲金融危机爆发的1997年6月至12月期间，各个季度末全球场内金融衍生产品未平仓合约名义木金余额和交易量均岀现了大幅度上升，前者

8、•从危机前的9.9%增至危机期间的14.3%、21.5%和14.8%o在其后爆发的俄罗斯危机、“9・11”申件、世通案件期间，全球场内金融衍生产品交易最均一致地出现大幅上升。二、我国金融衍生产品需求分析金融风险按金融产品