【经营管理】人民币升值压力与策略选择

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1、人民币升值压力与策略选择世界经济一片灰暗，中国经济却光彩照人地站在舞台中央。当掌声响起來的时候，我们同时又听到了前排观众叽叽喳喳的飞短流长。正是在这种背景Z下，关于人民币应该升值的言论在国际上传得沸沸扬扬。自2002年下半年以来，日本和美国官方相继抛出了关于人民币汇率应该做出调整的发言。一时间，人民币汇率成为国内外政界、学术界以及金融实业界帼目的热点问题。2003年以來，中国宏观经济热气腾腾，但是潜在的谜团扑朔迷离。冇的宏观经济学家散锐地指出，在观察中国宏观经济的时候，人民币汇率是纲（宋国青，2003）。在口

2、前的形势下，对人民币汇率的讨论显得更为迫切：人尺币为什么会突然面临升值的压力？在人民币升值的压力下，是否应该积极调整人民币名义汇率？人民币如果升值会面临哪些方面的成木和收益？人民币汇率制度调整应该采取什么样的策略？一、人民币升值的外部和内部压力人尺币升值舆论分別來自内外两方而的压力。1•外部压力1995—2002年，美国对外保持了强势美元政策，美元经过贸易比重加权的名义冇效汇率升值27%,剔除价格因素影响后的实际冇效汇率升值34%.强势美元政策虽然促进了同时期美国的经济増长，但也给美国经济带來了巨大的负面影响

3、。根据美国国际经济研究所Bergsten（2003）的观点，美元升值1个百分点会带来100亿美元的经常项目逆差，持续的美元升值最终造成了毎年超过5000亿美元的经常项目逆差（相当于美国全年GDP的5%）。过去五年中，有四年的经帘项目赤字/GDP比率毎年上升接近1个百分点。经帘项目赤字的不断积累使得美国目前的净国际投资头寸达到了3万亿美元，而且每年以20%的速度增长。为了对经常项目赤字和资本出口融资,美国每年需要引进1万亿美元。美国可持续的净国际投资头寸/GDP比率为30%〜35%,如果超过这一警戒线,巨额贸易

4、逆差随时可能给美国经济带來雪崩。在这一形势下，强势美元政策势必进行调整。在巨额贸易赤字的压力下，布什政府实际上己经放弃了前任的强势美元政策。2002年以來，美元开始贬值。截至2003年6月，经过贸易比重加权的美元累计贬值10%〜20%,但是，这尚不足以将美元调整到可维持的经常项目赤字水平。美国国你经济研究所认为美元的贸易加权汇率还需耍再贬值10%-15%,才能够将“经常项目赤字”/GDP比率调整到可持续的水平上。然而，如何才能促成美元的持续贬值呢？根据美联储采用的贸易加权美元指数，对美元币值彩响程度最大的美国

5、贸易伙伴国货币依次为加拿大元、欧元、日元、墨湘哥比索和人民币。加拿人和美国唇齿相依，墨西哥既是美国的近邻，乂是稳定拉美金融局势的关键。因此，未來汇率走势集中体现在美元、欧元、日元和人民币的博弈上。在2002-2003年初的美元贬值过程中，美元相对欧元贬值幅度很大，但是对日元贬值幅度很小。当前欧元对美元可能已经高佔了欧元，出于欧洲的贸易保护主义压力和双边政治关系的考虎，欧元继续升值几乎不可能。在美元贬值过程当中，日木官方一直阻挠日元升值，过去一段时期内日本政府动用330亿美元T•预外汇市场以阴碍元升值，这至少减

6、少口元升值4%.美国政府一再向日本政府施加压力，反対它干预外汇市场的做法，但是，日本经济已经焦头烂额，岀口部门成为日本惟一有竞争力的部门，因此日本非常担心日元升值对出口带来不利影响。近年來，中国经济增长逆风飞扬，出口势头非常迅猛，外资源源不断地流入，外汇储备一再创出新窩。在这种背景下，美国和日本均出现了要求人民币升值的言论。日本宣称中国向外输出通货紧缩，美国则号召中国实行更加灵活的汇率制度，其真实动机都是希望屮国承担世界经济调幣的沉重成木。山于美国经济迟迟难以强劲复苏，强势美元政策不得不调幣，而美国乂不愿意单

7、方而承担美元贬值的代价，所以势必要求主要贸易国的货币升值。欧元在前一轮已经完成了升值，日元和人民币升值成为下一步贯彻美元贬值的H标。在中国日益崛起的制造业竞争压力下，日本政府担心单方面升值会让已经竞争口热化的岀口产业雪上加霜。但是，如果日木货币当局继续干预外汇市场阻碍日元升值，势必会遭到美国反对。于是，美国和日木都把才头指向人民币。2.内部压力如果抛开外部的舆论压力和政治问题，从国内的宏观经济稳定和经济可持续增长角度來看，本币是否应该升值取决于名义汇率是否偏离了中长期的均衡汇率水平。如果偏离了均衡汇率的中长期

8、运动趋势，名义汇率就需要相应调幣，否则就出现了所谓的汇率失调现彖。汇率失调成本非常高，它不仅意味着国内经济资源配置的低效率，同时也会给短期的宏观经济管理带來困难，长期的经济增长和短期宏观经济稳能都将受到不利影响。最终，失调的名义汇率水平也不能维持。这里所说的均衡汇率是一个中长期的概念，它意味着与内部均衡和外部均衡保持一致的均衡汇率水平,同时也是能够最冇效地保证资源合理配置度和宏观经济稳定的汇率水平。