【管理课件】基金管理中国债投资组合策略分析（选读）

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1、《证券投资7》参考资料基金管理中国债投资组合策略分析在现行《证券投资基金管理暂行办法》中规定：1个基金投资于国债的比例，不得低于该基金资产净值的20%。从日前3家证券投资某金总共60个亿的发行规模来看，按照其招募说明书规定，3个基金投资于国债的资金应为12亿。由于国债与股票的性质不一样，国债的投资组合管理与股票的投资组合管理也不一样，如何対国债的投资组合进行管理是一个很复杂的问题。下面将讨论国债投资组合的各种策略，并结合现状对基金管理中国债投资组合方案进行设计和分析。一、国债投资组介的一般策略介绍一、国债投资组合的一般策略介绍国债投资组合策略指的是为了满足客户

2、的投资需求所选择的国债投资组合原则和方式方法,国债投资组合策略指的是为了满足客八的投资需求所选择的国债投资组合原则和方式方法,它对予国械的蒼搜勰翳金策曜要的縉用£跡讯相同的投錨桂的es不同的投资策略可能有扌蜩式妙资组曲號褫，扌侦風啊a极进＞稔聂搦资的策略o篥优持期认芮蛊选mmM了破被动曲適负舉涨期刪薙拥嘶从审像的避益稳麥按檢励穂略，的筛略僱管鞠鮒错^顾删应磁扬敢1旃血跑側稳龛投益组锻动或饗礙披余威略血孤浜近并出箱策略被搠数桃捲籬策略略Bu积扱忒管理策略与在此基础上产生的各种投资组合专项技术在不同的场持起策腿极的簡用的投资组介策略，国债投资组介经理只需要根据资金

3、条件，寻找一些期限与资金投资期较为相近的品种来减少价格与再投资风险，他并不需要考虑进行积极地市场交易來获取更高的收益。这种策略可以避免国债二级山场风险，按照国债买入时的条件，获得无风险收益。许多成功的国债投资组合经理将此策略进一步发展为“改进的买入并持有策略”，那就是在买入国债之厉，当发现该晶种有较为有利的价位时，增加其持仓量。当然，如果该类操作较为频繁，那么该策略就成为积极式管理策略了。截然乐同姬®钱股资0胎餘颇锁撚资组(命帕簷哑簽略W諭被动式策略,基木上以“买入并对应于此种策略，国债投资组合经理主要考虑馬期国债。这种策略的缺点是资金流动性较差。(2)指数化

4、策略(Indexing)在有效的市场屮，人量的实证研究证明大多数国债投资组介经理不能超过市场的表现，因此许多国债投资组合经理都倾向于将国债资产指数化，也就是说国债投资组合经理选择一种投资组合，使其表现与市场上国债指数(如雷曼兄弟指数、美林指数、所罗门兄弟指数)的表现基本吻合。这种情况下，判断一个国债投资组合经理成功与否的标准已不是所得到的收益与风险，而是其投资组合的表现与指数表现的差异，因此在选择指数化策略的时候，参考指数的选择是很重要的。2^积极式管理策略(Activemanagementstrategies)2、积极式管理策略(Activemanageme

5、ntstrategies)积极式管理策略是指运用各种方法，积极主动地寻找市场机会的策略。其支持者认为积极式管理策略是指运用各种方法，积极主动地寻找市场机会的策略。其支持者认为国债市场的效率爪猫率赧测K術许匿被低釣或漓估的國债的从而可以买进或卖出来获得收益。懂蒯咚应匪昉"法anticipation)应该说在所有的国债管理方法中，利率预测是风险性最大的一种，因为预测利率所依靠的是远期利率的不确定性预测，当预测到利率可能往上走的时候，就应该尽量使手屮的资木保值；当预测到利率可能下降的时候，就尽量地多获得一些资本利得。实现这些目标通常是通过调整投资组合的期度來实现的，

6、预测到利率耍下降的时候，尽量使投资组合的期度更长;而当预测到利率要上升时，尽量减短投资组合的期度。因此风险与投资组合的期度就是一对函数关系，而一旦利率变动方向预测错误的时候，投资的损失是冃大的。(2)价值分析(Valuationanalysis)(2)价值分析(Valuationanalysis)价值分析是指通过分析债券的内在价值，用以挑选国债。通过比较各种各样国债的存续期、收益率及是否为附息国债等因素，发现市场上同类国债中哪些是被市场低估的，哪些是被市场高估的，然后进行投资。(3)信用分析(Creditanalysis)信用分析主要针对于整个债券市场(包括国

7、债与企业债)，国债投资组合经理通过对债券发行的各种条件进行详细地分析，得出发行者不能兑付债券的可能程度，这主要参考债券评级机构对债券的评级变化。评级变化的主要原因为发行主休发生变化(财务状况发生变化等)或外界环境发生了变化，当宏观经济运行较为良好的时候，较为弱小的企业也可以按期偿还债务，而当宏观经济出现问题的时候，财务状况再好的企业也对能否按期偿还债务感到困难，因此可以通过对宏观经济周期的了解来估计企业状况的变化，并尽可能在债券评级机构发布债券级别变动Z前预测到债券的评级变化，从而耍求相应的风险报酬。由于目前基金投资债券的范围只有国债，因此进行信用分析的意义不

8、大。(4)收益率差分析(Yieldsp