制造业上市公司融资结构优化研究【文献综述】

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1、文献综述制造业上市公司融资结构优化研究随着我国经济的快速发展，市场经济的不断完善和投融资体制改革的深化，上市公司的融资途径得到了很大的拓展。但是融资结构却存在着很大的差异，不同的结构给公司带来了巨大的利益差距。无可否认一个合理的融资结构对企业的融资成本、企业的产权分配等具有良好的促进作用，可以有效地提升企业的价值，进而通过资本市场对宏观经济整体的增长发挥积极地影响。同时它也是建立现代企业制度、深化企业改革的重要途径。融资结构是企业治理结构选择的基础，对企业治理水平有重大影响，企业经济绩效、治理效率很大程度

2、依赖于融资结构的优化，因而研究上市公司的融资结构并提出相应的优化措施意义重大。本文是对浙江三花股份有限公司融资结构优化的研究，首先需要较深厚的理论研究基础，可以通过中国期刊网、维普、学位论文数据库等查找相关文献。其次通过相关网站查找三花股份有限公司融资结构的具体情况，并做出具体的分析。最后结合实际做出有效地对策分析。文献综述主要进行了融资结构的理论回顾，包括早期融资结构理论、经典的MM定理及其修正、现代融资结构理论；以及国内外学者对融资结构方面的相关研究，最后对此进行总结和展望。1融资结构理论回顾1.1早

3、期融资结构理论早期融资结构理论始于20世纪50年代初，主要有以下三个观点：(1)净收益理论认为，负债筹资可以降低企业加权平均的资本成本率，主张尽可能地采用负债筹资。(2)净经营收益理论认为，不论企业负债比率多少，负债资本成本是固定的，增加成本较低的负债资本，会同时增加企业的财务风险，从而使权益资本成本提高，加权平均的资本成本仍然保持不变，因此企业资本成本不受负债比率的影响，也不存在最优资本机构。(3)5传统理论则认为，每一企业都有自己的最优资本机构，即当加权平均资本最低时所对应的负债比率，就是企业的最优资

4、本结构。然而这些理论以经验判断为基础，缺乏严密的数学推导，因而难以得到学术界的一致认同。1.2经典的MM定理及其修正MM定理是现代企业融资结构理论的基石，1958年美国著名经济学家莫迪利亚尼（Modigliani）和金融学家米勒（Miller）在《美国经济周刊》上发表的《资本成本、公司财务以及投资理论》(TheCostofCapital,CorporationFinance,TheTheoryofInvestment)文章，在一系列严格的假设条件下，提出企业的价值和融资结构无关。该理论是建立在完善的市场上

5、，很难用到实践当中，1963年两位经济学家对定理进行了修正，在存在企业所得税的条件下，通过调整企业资本结构，可以改变企业的市场价值，即通过增加债务资产比例，可以增加企业的市场价值，当企业资产全部由债务资本构成，企业价值最大。1.3现代融资结构理论20世纪70年代以来，随着企业理论的发展以及信息经济学、委托代理理论和契约理论等新的经济学研究方法在融资结构理论研究中的应用，逐渐形成了以詹森(Jensen)、梅耶斯(Myers),罗斯(Ross)、利兰(Leland)等学者为代表的现代融资结构理论。其中主要包括

6、：（1）权衡理论。它不仅考虑了负债给企业带来的利益，而且考虑到负债带给企业的财务风险和费用，当企业增加负债时，企业的破产风险加大，这种风险会降低企业的市场价值。因此，权衡理论认为，最佳的企业资本结构是在税盾带来的收益和债务上带来的成本之间选择一个均衡点。（2）优序融资理论。它是20世纪70年代末发展起的非对称信息论，它放宽了MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，考虑交易成本的存在，认为债务融资则显示了管理者对企业的未来业绩有着良好的预期，是企业经营良好的信号。当企业的经营业绩较差时，由于债务有较

7、高的破产边际成本，低质量企业的管理者就不敢模仿高质量企业增加较多的债务。因此，越是高质量的企业，负债比率就会越高，企业的市场价值与负债比率正相关。总之，企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。（3）企业控制理论。20世纪80年代后期，有关融资结构的研究重点逐步转向企业控制权的争夺与融资结构的关系。由于普通股有投票权而债务没有。因此，企业的融资结构必然会对企业控制权的分配产生影响。52国内外学者的相关研究2.1国外学者的研究Warner(1977)、Marsh和Powl(1982)、T

8、itman和Wessles(1988)的研究认为企业规模与资本结构负相关性，进而证实了小企业可能面临着较高的长期融资交易成本。Titman和WeSSe1S(1988)从美国劳工部统计局收集了从1974~1982年469家企业的数据，经过因素分析法的检验，他们得出结论:独特性因素有很大的负的参数估计值，表明具有相对较大的研发费和高销售成本的企业，其雇员有较低的退出率，因此倾向于保持低负债率;企业规模参数估计表明短期负债率和企业规