经营者在财务治理中权利、责任及风险

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1、经营者在财务治理中权利.责任及风险一、利益相关者财务治理的重心：经营者财务治理何为利益相关者？利益相关者是指那些向企业贡献了专用性物质资本、人力资本、市场资本或社会公共资本的组织或个人，如股东、经营者、债权人、员工、政府、社区等。利益相关者财务治理是指通过财权在利益相关者之间的不同配置，从而调整利益相关者在财务体制中的地位作用，提高公司治理效率的一系列动态制度安排。那么，财权包括一些什么权力，财权在不同的利益相关者中是如何配置的，谁居主导地位？汤谷良教授（1997）明确提出财务三层次论，首次将企业的产权机制引入到了企业财务理论中，汤教授把企业财务分成所有者财务、经营者财务和财务

2、经理财务，并认为经营者财务是企业财务的精髓；伍中信教授（1998）提出了现代企业财务的本质是：财权流；李心合教授（2001）提出法人财产权其主要内容就是法人财务治理权，包括财务决策权、财务执行权和财务监控权，经营者分享了公司主要的财务治理与控制权；伍中信教授（2004）进一步提出财权是财务治理结构的核心概念，并在财务理论体系中起着基础性的作用，是整个财务理论体系的主线，财权是某一主体对财力所拥有的支配权，包括收益权、投资权、筹资权、财务预决策权等权能。以上三位教授回答了财权的内容，并指出了经营者在公司的财务治理中掌握着控制权。但是并没有回答在利益相关者财务治理中为什么是经营者居

3、主导地位，经营者对谁负责，他的权力、责任和风险如何？这正是本文力图回答的问题。二、经营者主导利益相关者财务治理的原因上市公司“内部人控制”日趋严重，经营者成为企业事实上的权力核心。导致经营者成为利益相关者财务控制中实权主体的原因主要是:(1)所有权与经营权分离。在两权分离的条件下，公司法人拥有对公司的实际控制权，而这实际控制权就掌握在经营者手中。所有者财务在企业以法人形式存在后主要是一种监控机制，而不是决策机制，他们不能对企业的经营进行任意干预，只能进行间接控制与监督。而经营者掌控了企业全部的法人财产控制权，在企业正常经营状况下，他们对企业的法人财产有超过其他任何利益相关者的控

4、制权，包括股东，而这一正常状况超过了企业整个生命周期的90%以上。特别对于我国的国有企业来说，国有资产的代理人是国家，国有职能的执行有赖于各级政府，各级政府最终要授权于国有企业的经营者，国有资产的所有权和经营权完全分离，层层代理加上信息不对称，最终使国有资产所有者大权旁落，导致内部人控制，经营者成了国有企业真正的实权主体。(2)股权的分散化和股东的社会化。上市公司大多为社会公众公司，中小股东由于监督成本过高，往往有“搭便车”的机会主义倾向。这类股东持有的公司股权被当作一种消极的所有权，即仅有收益权而没有控制权的所有权。由于参与决策成本过高以及对风险的厌恶，这类股东一般不参与企业

5、的经营决策，厌恶承担企业的经营风险。当中小股东对企业经营业绩不满时，他们并不会真的去关心企业的未来，也不在意企业的控制权，他们规避风险的方式往往是“用脚投票”。资本市场的流动性越强，股东“用脚投票”的情形越多，股东的流动性越大，经营者的控制权就会越大。(3)经营者拥有异质型人力资本。钱德勒指出，在现代企业中，决定谁拥有高层管理权力的已经不是他们拥有的股份，而是其拥有的管理能力。也就是说人力资本才是企业最为稀缺的资源，而经营者是公司人力资本的最大拥有者。人力资本不同于一般的生产要素，首先，人力资本所有权不可分地属于其载体，其次人力资本具有主动性、创造性、超值性与不可储存性。随着知

6、识经济和信息社会的到来，企业之间的竞争主要是人才的竞争，经营者具有的专门管理技术、培训以及实践训练所形成的经营管理能力是一种对企业未来发展起决定性作用的战略资源，是企业未来收入的源泉，经营者的这种异质才能在和股东的博弈中分享了更多的企业财务控制权。（4）债务资金的软约束。债务资金要求企业按时还本付息，对于经营者来说是一种“硬约束”。适当负债在提高企业财务正杠杆效用的同时，也相对降低了管理者与股东利益的冲突。但是，在企业保证还本付息的前提下，债权人无权干预企业的经营活动，也就是说在企业整个生命周期中有超过90%的时间经营者控制着大部分债务资金和所有者资金，拥有很大的资金调配决策自

7、主权。只有在企业陷入困境时债权人才可能通过相机治理机制从经营者手中取得企业的控制权，这对于债权人来说是一种消极的权力，行使这一权力时往往意味着债权人已经受到了损失。三、经营者在财务治理中享有的权力以财权为基础的财务治理权配置，套用公式，财力+（相应的）权力二财权，那么经营者拥有法人财产权+自有的人力资本所有权+（相应的）财务自主权二实际财务控制权。实际财务控制权主要表现在经营者有独立进行财务活动，包括资金筹集、投资、使用、分配和偿还的自主权和财务预测、财务决策的自主权。经营者财务内含董事会财