行为金融理论和证券投资策略的研究

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1、行为金融理论和证券投资策略的研究现代金融理论由于忽略了对人的心理活动及其行为模式的研究，造成了理论与实证的背离。行为金融理论将心理学尤英是行为科学理论融入到金融学之中，从微观个体行为以及产生这种行为的心理、社会动I大I来解释、研究和预测证券市场的现象和问题，逐步形成了口己的理论框架，建立了行为投资决策模型。在对证券市场的人量统计研究基础之上，行为金融理论家们己获得了关于投资者投资行为的大量实证研究结论，从而为投资者提供了良好的证券投资策略。因此综合国内外已有的研究成果基础，用行为金融理论深入探讨小国证券市场的投资策略，并对可能存在的问

2、题作一些初步研究已显得非常必要。一、行为金融理论与投资决策模型大量的事实证明，投资者的行为方式及其深层次的心理特征对投资活动的结果具有直接的、重要的影响，在研究复杂的金融市场时，我们必须考虑人类自身行为所具冇的复杂多变*特点。在借鉴行为科学、心理学以及社会学研究成果的基础上，初步形成了以投资活动当事人的心理因素为基础的行为金融理论体系。对应于现代投资理论的假设，行为金融理论给出自己的理论假设：⑴人是冇限理*的；(2)非完全市场的存在；(3)投资者的投资具冇群体行为特征。行为金融理论基础主要件(1)期望理论(ProspectTheory

3、l979)：⑵行为资产定价模型(BAPM)；(3)行为金融资产组合理论(BehavioralPortfolioTheoryl999)o在此基础之上构造的行为金触投资决策模型有：(l)BSV模型与DHS模型；(2)统一理论模型(UnifiedTheoryModel)；(3)羊群效应模型。二、行为金融对投资者行为的实证研究结论1•过度口信。人的心理小往往有过分高估白己能力和知识的倾向，表现为投资决策小过分相信白身的判断和决策，而忽视了客观情况变化造成决策失误的可能*。由上交所组织完成的《屮国证券投资者行为研究》指出，我国股市6500万投资

4、者中无业者占较大比例，冇理由相信这些无业者小有相当一部分人是缺乏市场竟争力的人，由于无事可做，也不考虑自己的能力，就想到股市赚钱，由此可见我国投资者过度自信之严重程度。2•抛锚错误。人们在对某件商品的价值进行判断时，通常'需要一定的信息锚作为判断的参照标准。同样，投资者对于证券价格的变动预测也需要一•定信息作为参照的锚。抛锚*往往导致投资者对新的、正面的信息反应不足。王道海资深企业运营、项冃管理、流程管理专家、信产部认证培训讲师。荣誉：信产部信息化管理师资质认证讲师、CPMP国家项日管理认证讲师。教育背景：北京理工大学、项目管理PMP

5、资质认证、六西格玛绿带。曾任职务：先后在搜狐、北大方正、大唐移动等著名互联网企业担任项冃经理、产品经理、运营总监等职位。现任：天下伐谋咨询高级合伙人，互联网研究学院院长。我国投资者往往是利用类似行业、板块、股本人小、经营业绩等的股票价格來衡量其投资股票的价格的。但是锚并不能长时间一直保持准确*和有效*,即锚会使投资者判断出错。3.羊群行为。股市屮的“羊群行为”是指投资者由于受其他投资者投资策略的影响而采取相同的投资策略。英关键是其他投资者的行为影响投资者的投资决策，并对他的决策结果造成影响。我国股市中存在的大量“跟风”、“跟庄”、投资

6、基金的投资组合类同等都是典型的“羊群行为”。孙培源(2002)通过构造股票收益率的横截而绝对偏离和市场收益率的非线*检验，实证了屮国股市羊群效应的存在。3.噪声交易。非理*投资者把与价值无关的信息认为是与价值有关，或者某些投资者人为地制造虚假信息，而其他投资者无法识别英真伪，这两种信息被认为是噪声，相应产生的交易称为噪声交易。我国股市近400%的年换手率中至少300%可以归因丁•噪声交易。施东晖(2001)实证研究表明，rti于技术分析方法在上海股票市场被广泛使用，当某此技术信号显示“上升”或“下跌”趋势时，将引发大量的买卖行为，从而

7、强化现有的股价趋势。4.过度反应与反应不足。过度反应是IIIDeBondt和Thaler(1985)最早发现的，他们发现投资者対于近期的好消息不是做出正确的贝叶斯反应，而是过度反应致使股票价格超过具内在价值。我国工永広(2001)运用DT的方法研究了屮国股票市场的过度反丿应现象证实了屮国股市存在着明显的过度反应现象。反应不足是指投资者对自身的判断过度自信，或是一味依赖过去的历史经验作为判断的参照标准(犯抛锚*错误)，对市场中出现的新趋势和新变化反应迟钝，丧失了获利的良好时机。我国股市中存在的“轮涨效应”就是一种“反应不足”。5.处置效

8、应。“处置效应”是指投资者长吋期持有套牢的股票而过早抛出贏利的股票的现象。这意味着当投资者处于盈利状态时是风险回避者，而处于亏损状态时是风险偏好者。赵学军(2001)等人的研究结论是：与国外相比，我国投资者更加倾向于卖出