企业投资决策与财务风险的动态关系_(上)

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1、企业投资决策与财务风险的动态关系——基于外贸型上市公司的实证研究（上）2013-1-1013:55:36彭程杨红黄荣来源：《云南财经大学学报》2012年第4期摘要：以中国外贸上市公司为样本，从投资决策与财务风险动态关系角度,实证检验了外贸公司投资决策的效率水平。结果发现：在总体样本下，公司财务风险会对投资支出产生显著抑制作用，但投资并不会降低公司财务风险，从而说明公司投资效果并不好；在高成长情形下，公司不会因为财务风险的影响产生投资不足问题，但在低成长情形下，由于财务风险不会显著降低公司投资水平，并且投资支出还会对财务风险产生促进作用，因此表明公司存在过度投资现象。关键词：外

2、贸上市公司，投资决策，财务风险，动态关系一、引言传统意义而言，外贸公司是指专门从事商品贸易或服务贸易的进口和出口法入主体。作为对外开放的排头兵，外贸公司为我国国民经济发展做岀了非常重要的贡献。外贸公司的发展不仅为国际市场和国内生产公司架起了沟通的桥梁，对我国市场机制的形成起到了极大的推动作用，而且引进了国外的技术、资金、设备、管理，促进了我国经济的快速发展。然而，由于传统的外贸公司既不真正掌握生产资源（没有生产能力），又不真正拥有市场和客户，这直接导致了大量提供同质服务的传统外贸公司在市场屮只能以价格竞争为主。自2004年7月1日外贸经营权放开后，只要条件具备，国内公司完全可

3、以绕过传统外贸公司直接与国外客户从事外贸业务，市场竞争更激烈。同时，跨国公司也可以通过设立投资性公司从事采购业务及进入物流领域，使得传统外贸公司不得不面对失去跨国公司采购这个长期稳定业务的不利局面。并口，随着国内市场的开放，国外跨国贸易集团和综合商社也能直接跨入中国采购或销售产品，传统外贸公司面临着越来越大的竞争，其国际营销等传统优势正被竞争对手各种独特的优势所抵消，并大大地压缩着他们获取利润的空间。在此情形下，传统外贸公司认为单纯地将贸易作为唯一的经营内容已不能适应新形势的需要，也不能适应国家外贸发展的需求。因此，广大外贸公司通过资本投入，进行产业升级、设备更新、管理创新、

4、研发设计等多种方式的价值链延伸，增加公司的附加值，以此走出一条以贸易为龙头和纽带，促进产业价值链延伸，同时以价值链的相关环节为支撑，反过来促进贸易增长的良性互动发展模式。所以，资本投资高效与否已经成为外贸公司，尤其是在后金融危机时代国际市场萎缩、贸易保护更为严峻等情形下能否进一步生存与壮大，从而继续确保我国外贸竞争优势，促进宏观经济目标实现的关键问题。因此，外贸公司的投资问题得到了学者们较为长期的关注。然而，对于外贸公司的投资，目前国内学者基本上是以事例分析为基础，并得出了我国外贸公司存在盲目多元化、投资策略失误、投资行为不规范等方而的问题，其间缺乏严格的数据支持。而王洛林等

5、(2009)虽然以调查数据为基础，对我国沿海地区中小外贸公司面临的困难和问题进行了分析，并得出部分外贸公司在大规模资木扩张中存在牛产能力闲置以及资金链断裂的现象，从而说明我国外贸公司投资决策效率低下的问题，但是由于缺乏对投资问题专门深入的研究，因而无法为外贸公司投资决策效率的提高提供足够的经验借鉴和理论指导。根据现代财务理论，投资的好坏与否不仅在于其能否为公司赚取利润，而且在于公司因此而增加(或减少)的财务风险，这是评判投资项目是否可行的标准之一；另外，公司当前的财务风险也将客观地决定项目投资后的总体风险状况，因而也会对投资决策产生重要作用。以此而言，公司投资行为与财务风险存

6、在密切的关系，这种关系的性状不仅是投资效率的一种刻画，也是投资科学性的一种度量。因此，对于外贸公司投资问题的关注离不开对投资与风险之间关系的考察,通过投资行为与财务风险相互关系的研究，能够深入地揭示外贸公司投资行为的科学性和有效性，从而为外贸公司提供相应指导。所以，本文以现代投资理论为基础，对外贸上市公司进行实证分析，从而检验外贸上市公司投资决策与财务风险的动态关系，以此分析外贸公司投资决策的效率水平，这对促进我国外贸公司健康持续的发展具有重要现实意义。二、理论分析与研究假设(-)财务风险对企业投资决策的影响关于投资决策与财务风险相互关系的关注最早源于人们对投融资关系的探讨。

7、最初，理论认为在完善市场下公司投融资决策是可以相互独立的，此时人们并不认为以财务风险为核心的融资变量会与投资决策产生太多联系。随后，人们发现这种相互独立的论点并没有考虑包括破产因素在内的多种不完善因素。因而Baxter(1967)首次在财务杠杆中引入了破产风险等因素。结果发现，随着负债率的增加，公司会出现递增的破产风险，并因此增加期望的破产成本，从而对负债提供的税收节约产生抵减效应。在这种作用机制下，一方面，财务风险会减少公司的期望价值，另一方面会导致资金成本曲线出现上升的压力，并因此对投资项冃价值以及