一、宏观经济状况及预测-华商基金管理有限公司

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1、华商基金刃％耳节$年叔资菜踣報告2009-06-30摘要回顾2009年投资策略报告，我们在年初认为沪深300指数全年运行的区间为1987点至3018点，在政府积极的反周期政策作用下，来自内部和外部的诸多不确定因素会得到有效管理和控制，经济会逐步复苏，中国证券市场会步入企稳盘升阶段。与之对应，在具体的投资策略上我们侧重配置受益反周期政策、处于估值底部区域的行业龙头，并针对反周期政策的不断推进过程中行业受益差异，把^握行业轮动及一些主题投资机会。过去半年市场的走势对我们全年投资策略给予了充分肯定。在这期间，国内外实体经济方面发生了许多正面的转机。国内来说，在四万亿经济刺激方案、一系列的产

2、业振兴计划及大规模增加信贷规模作用下，经济增长触底回升，各宏观指标依次转好，经济步入复苏的判断得以确认，全年实现8%增长目标基本得到保证；国际方面，欧美各国在逆周期政策的作用下出现好转，金融体系趋于平稳，尽管实体经济仍然处于底部，全面回升尚未有明确信号证实，但经济最差时期已经过去的判断基本成立。在以中国等金砖四国为代表的新兴国家复苏的带动下，全球主要经济体之间将逐步形成相互正面的影响，并使得全球经济次第进入复苏阶段。年度策略中支撑本轮市场反弹的两个最重要原因分别是：充足的流动性和对经济好转的预期。未来行情演进的最主要依据也在于：流动性是否仍然充足？经济好转是否有超预期的发展？我们宏观

3、研究认为在未来较长的一段时间这两个问题的答案是肯定的。流动性方面仍然充足：在国内通胀预期逐步形成并将在一定程度内强化的过程中，储蓄活期化过程成为必然；国际方面出于对新兴国家经济复苏的确定预期，资产全球配置过程中将会向中国倾斜，使得流入国内的资金上升，这不仅会提高国内流动性，还会对央行加息形成一定的制约，强化国内储蓄活期化。经济复苏过程中存在超预期：经济从底部复苏的过程中，市场适应性预期会略偏于保守，使得复苏过程中不同行业之间依次复苏中存在明显不均衡；上半年复苏确立之后，国家宏观调控将由单纯的保增长转向优化产业结构，从而增加复苏过程中不同行业之间增长的不均衡，部分优势行业的发展将会出现

4、超预期的增长。基于上述分析，结合我们的市场估值模型，上调下半年市场价值区间至［2674,3756］。在这一区域里，秉承年度投资策略报告的逻辑，下半年投资策略的重点是通过跟踪分析宏观经济走向，把握经济复苏第二阶段进一步扩大的行业发展不均衡带来的投资机会。目前来看，经过一段时间的调整之后新能源主题值得从更深一层次上被市场挖掘；经济继续复苏过程中金融地产及相关上下游产业会出现新的投资机会；消费升级主题及通胀预期主题会越来越受到投资者的认同；外资流入增加带来的资产升值主题等。一、宏观分析4二、我们看好的行业9（一）新能源9（―）金融13（三）房地产15（四）水泥17（五）钢铁19（六）机械2

5、1（七）电力设备22（八）化工24（九）煤炭25（十）有色26（十一）医药28（十二）高端白酒30（十三）电信32（十四）传媒34三、市场估值35一、宏观分析（一）充裕流动性带动经济走出危机泥潭受金融危机影响，2009年第一季度国内生产总值同比增长6.1%,与亚洲金融危机时1999年第四季度GDP单季度增长速度低点持平。为把经济从危机泥潭中拉出来，中央从2008年底开始实施“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，推出了4万亿投资刺激方案并配合大幅度增加贷款规模。今年前5个月新增贷款规模5.8万亿，已经超过去年全年的规模，保守预计今年全年新增贷款规模将超过8万亿。在新增贷款规模高速增长

6、的带动下，广义货币M2的增长速度由2008年11月的低点14.8%快速反弹到25.7%;狭义货币Ml的增长速度由2009年1月的低点6.7%快速反弹到18.7%。充裕的流动性对支持中央4万亿投资方案的落实和幵工起到了关键作用，其效果在工业生产、投资和消费等经济生活的方方面面陆续体现出来。图1新增贷款规模与Ml、M2的增长速度Ml:fnj比!2:冋比金融机构：新增人民币贷献：当月值（右轴》数据来源：国家统计局、华商基金作为领先指标的中国制造业釆购经理指数（PMI）在2008年11月下探创设以来的最低点38.80之后，逐月攀升，2009年5月达到53.1,连续3个月超越经济扩张与萎缩的

7、PMI分界水平50,表明国内经济在逐渐复苏。工业生产及发电量的数据也印证了这一趋势，工业增加值增长速度由2008年11月的5.4%上升到2009年5月的8.9%;发电量增长速度也由最低的-11.8%恢复到-2.7%,显示实体经济逐步复苏。数据來源：国家统计局、华商基金受益于中央刺激经济的4万亿投资方案的逐步落实，城镇固定资产投资今年以来得以快速增长。1-2月增长26.5%、3月增长30.3%.4月增长34.0%和5月增长38.7%,呈现逐月上升态势，各月增