全流通条件下上市公司财务危机预警模型的构建【文献综述】

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1、文献综述全流通条件下上市公司财务危机预警模型的构建随着国有企业改革的深入，以产权明晰，国有股减持为主导的改革方向对我国上市公司股权结构产生了根本性的影响。始于2005年5月证券市场的股权分置改革，使得上市公司股权结构发生了根本性的变化。在这个全新的股权结构基础上有必要重新考虑导致财务危机发生的影响因素。财务危机，又称财务困境，是指企业丧失偿还到期债务的能力。它严重影响着企业的运营、信用、结构、股票、投资者，甚至整个国家。上市公司财务预警是上市公司财务风险管理的组成部分，是对上市公司财务危机进行的预警。完善上市公司财务预警系统，满足上市公司利益相关者日益迫切的需要，不仅是经济研究的重

2、要内容之一，而且成为影响我国资本市场理想发展的重要因素。1财务危机的概念财务危机又称财务困境或财务问题，最严重的财务危机是财务失败或破产。企业因财务危机导致破产实际上是一种违约行为，所以财务危机又可称为“违约风险”。无论在理论上还是实践中，对财务危机的定义都是一个有争议的问题，国内外学术界有许多不同的定义。下面是几个典型的观点：（1）威廉·比弗（William·Beaver，1966）认为陷入财务危机的企业具有破产、拖欠优先股股利、拖欠债务等特征。（2）奥特曼（Altman，1968）认为进入法定破产的企业是财务危机企业。（3）《中国注册会计师独立审计具体准则》第17号《持续经营》

3、第八条，列示了上市公司财务危机的迹象，包括：资不抵债；营运资金出现负数；无法偿还到期债务；无法偿还即将到期且难以展期的借款等等。（4）我国学者陈晓、陈治鸿（2000）认为上市公司中被宣布特别处理的公司（ST公司）为财务危机上市公司。张鸣、张艳（2001）等人也认同这种观点。可见，理论界较为公认的是把财务危机定义为企业偿付能力的丧失，即丧失偿还到期债务的能力。我也认同这种观点，破产是一种法律行为，除了受经济因素影响外，还受政治和其他非市场因素影响。另外，陷入财务危机与企业是否破产并无确定的一一对应关系，在我国这一情况尤为突出。财务危机是导致企业生存危机的重要因素，因此，需要针对可能造

4、成财务危机的因素，采取监测和预防措施，及早防范财务风险，控制财务危机。72财务危机预警研究综述财务危机的预警研究是一项在西方国家中广泛进行的应用研究，是以现有的财务比率为基础，建立数学模型来预测企业财务危机发生的可能性，其在学术界又称为“财务困境预警”、“财务失败判别”等等，财务危机的预警研究在西方拥有近70年的历史和许多研究成果，由于其市场需求巨大，所以无论是学术界还是实务界仍在不懈地探索和改进研究方法，以提高预警的准确性。2.1国外研究动态2.1.1单变量模型研究利用公司的财务报告数据来评价公司的业绩和财务状况有着久远的历史。最早的财务危机预警研究是Fitzpartrick（1

5、932）开展的单变量破产预警研究。他以19对破产和非破产公司作为样本，运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产两组，发现判别能力最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债这两个比率。尽管Fitzparrtrick研究的结果很不错，但一直到30多年后的1966年才有人沿着他的这条思路继续研究财务危机的预警问题。Beaver使用由79对经营失败和经营未失败的公司组成的样本，分别检验了反映公司不同财务特征的6组30个变量在公司破产前1一5年的预警能力，他发现最好的判别变量是营运资本/流动负债(在公司破产的前一年成功地判别了90%的破产公司)和净利润/总资产（在同一阶段的判别成功率是88%）

6、。Beaver还发现越临近破产日，误判率越低，预见性越强。2.1.2多元线性判别分析（MDA）自从Bevaer的这项研究之后，很少再有专门的单变量研究出现，大多数研究人员更倾向于采用多变量分析方法，这主要是因为公司的财务特征不可能由一个变量充分反应出来。1968年，美国学者Altman博士首次使用了多元线性判别分析对财务危机预警进行了研究。根据行业和资产规模，他为33家破产公司选择了33家非破产配比公司，采用了22个财务比率经过数理统计筛选建立了著名的5变量Z一Score模型，根据判别分值，以确定的临界值对研究对象进行财务危机判别。在估计样本中，其模型在破产前一年成功地判别出33家

7、破产公司中的31家，而对于由25家破产公司和56家非破产公司组成的样本中，从25家破产公司中判别出24家，从56家非破产公司中判别出52家。Altman的研究成果克服了单变量模型出现的对于同一公司，不同比率预测出不同结果的现象。与此同时，在西方掀起了公司财务危机预警的研究热潮。2.1.3多元逻辑回归模型分析（Logit模型）7Ohlson（1980）首先将多元逻辑回归模型应用于财务危机预警领域，他使用逻辑回归方法和由在1970一1976年间破产的105家公司和2058