关于行业研究分析基本的框架

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1、做行业研究，如果想很懂这个行业，最好与这个行业的从业者，金融类长期跟进这个行业的人（比如一真跟进某些行业的客户经理或者信贷部门的creditofficer）,或专做某些行业研究的人多聊聊。他们冇时候一句话胜读十年书，可以让你的行研报告很出彩，也冇很多独特的经历看书是永远找不到的。进入正题，做行业研究首先我们要清楚大方向：1.一个行业中长期来看会往哪个方向走（forward-looking）比如金属釆矿行业：铝：国外市场供需慢慢平衡，国内大部分区域继续供应过剩，价格影响；铜：中期来看供应过剩，对于部分效率低

2、的采矿企业，价格或低于cashcost2.识別出这个行业的关键风险和成功的驱动因素：比如矿企：市场价格风险，成本风险，对冲风险，高资本支出（highCapEx/costoverrun）,政治风险，流动性风险等3.这个行业成功的企业和失败的企业人概都有哪些，为什么？行业分析基本的框架主要有四点组成（强调，是分析框架，不是写报告的顺序）：1.经济周期与信贷周期（宏观角度）2.商业风险（个体企业与宏观的结合）3.价值与驱动因素（更好的了解这个行业）4.现金流创造（CashFlowGeneration）的驱动因素

3、与重要性（对银行來说很重要）。1、经济周期与信贷周期1.1经济周期经济周期是自然的经济波动，表现为经济的扩张与收缩。根据一些关键指标可以分析出目前处于经济周期的哪个阶段，见下图：下服•行业生产率•企业利润底器咲业率・信贷违约结合行业，我们主要划分为两类：1.l.Non-Cyclical非周期性行业（平时生活必须的-Necessity）：如电力（没电看不了电视），供水（没水冲不了厕所），FMCG（快消）类等。2.Cyclical周期性行业（不是平时生活必须的-Discrclionary）：这种行业波动性较强

4、，与经济周期的相关性高,当整体周期处丁上升阶段的时候，这个行业往往发展的比较好，如汽车（没奔驰可以开夏利，没夏利可以骑自行车），旅游（不出远门可以去家旁边的街心公园），高端时装（这辈子没穿过就），航空（与旅游等行业相关）等。周期性行业又可以细分为两类，主要取决丁•这个行业被周期影响的时间点（早或晚）：•早期的：如汽车，房地产（经济的波动或拐点会比较快的影响到这些行业）•晚期的：如技术值得一提的是，行业又是通过产业链相互连接的1.2信贷周期信贷周期与经济周期类似，主要分两个阶段：1.増长阶段：表现为利率低，

5、贷款条件比较灵活口由等（e.g.个人或企业容易从银行借钱）2.收缩阶段：上升的利率，贷款条件严苛等（银行翻脸不认人了）。收缩阶段往往持续到商业信心开始恢复，金融机构对经济增长前景重回乐观放-个近些年信贷周期的图例来说明（1990-2007危机前）：银行面临数量与质量的两难局面银行降低贷款定价.贷歎变得越发容易互联网泡沫开始1990s激进的放贷2001银行收紧贷款银行放松信贷条件.融资渠道多样化，如宜接融资2003企业开始加强现金创造银行信贷变得挑剔公司减少借贷看了大方向，下而分析行业与企业。题外话：我一直

6、觉得搞行业研究不容易，因为不光需要对宏观经济有一定了解，最好还要能看懂大部分的公司财务等。这是一个相当的知识与经验积累的过程。而且，很多大型银行内部做行业研究或组合管理的人冇时候还要对自己银行的产品组合，整体风险胃口冇了解，将这些维度都联系在一起，是挺冇挑战性的工作。2、商业风险商业风险上要指的是企业因为不确定性导致的利润减少其至亏损的风险，如:1.对客户的依赖度（想想造船公司，或者一些客户很少很集中的行业）2.供应商提价3.项目执行可能遇到的风险（比如建筑行业）4.价格战5.消费者品味变化等等这一块主要

7、是基丁•对个体企业的分析与理解，转为对宏观行业的分析与总结（我觉得做行业分析的人最好也有一定的企业财务等分析的基础）。用图来总结的话，大致如下:宏观1.国家凤险2.中长期行业前杲3.行业特殊凤险竞争对手分析与比较(peeranalysis)♦^V-ZvW«/V•/企业可持续性1.产品，市场地位与定价能力2・供应商与客户依赖度3.销售收入4.盈利能力5・长期盈利前是现金流1-内部现金流能力2・外部融资能力企业信用评级＜主观无法里化的对于企业或行业的知识杠杆结构•负债水平等公司治理与管連层1.长期管理战略2・

8、运营能力3.管理层架构与公司治理4.商业计划与控制能力5.信息公开度其他评级蠢考这里冇两个小建议:1：因为这里问的是初入金融行业，所以我推荐可以去参考些企业或银行的债权募集说明书看-•看，里面的基本分析和框架可以借鉴，有价值。2：还有就是，个人经验，不要拿来就用各行业高度概括的数据（aggregatedata）分析行业的财务等指标。土方法是自己亲自做几个同行业企业的财务分析（自己选几个同行业的公司，上市的发债的都可以，网上下年