民营企业上市融资问题的研究【文献综述】

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1、文献综述民营企业上市融资问题的研究在经过了改革初期的原始积累阶段后，民营企业步入了关键的成长期，成为支撑和推动我国经济增长的重要力量。我国民营企业在获得发展的同时，也面临着许多约束，其中金融约束就是一个方面，融资难已成为制约民营企业发展的瓶颈。第一家民营企业深华源在1992年实现上市融资后，许多民营企业纷纷把上市融资作为新的重要的融资模式；2001年核准制的实行，催生了民营企业上市的高潮。上市狂潮伴随着家族财富的急剧膨胀和上市的巨大诱惑，一时间，上市成为民营企业所热衷的话题。1民营企业的定义对于民营企业的概念，目前理论界仍在

2、进行广泛的争议。刘纪鹏（2001）提出“民营企业”概念不该受到非议，他认为民营应该是与国营相对，而不是与公有相对，民营完全可以是公有，是社会所有，现有的集体企业应被视为民营企业。所以他给民营企业下了定义：非国有独资企业均为民营企业。张惠忠（2001）从资产经营方式和所有制形式上给民营企业做了界定：民营企业应该是“非国有国营”的企业集合。2企业融资的研究2.1融资的概念伊特韦尔（1987）对融资概念的理解是：融资是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段，或为取得资产而集资所采取的货币手段。吕晓伟（2002）解释为：广义的

3、融资是指资金在持有者之间流动以余补缺的一种经济行为这是资金双向互动的过程包括资金的融入（资金的来源）和融出（资金的运用）。狭义的融资只指资金的融入。2.2融资的相关理论8关于企业融资的研究，诺贝尔经济学奖得主莫迪利亚尼和米勒（1958）在讨论完全竞争市场和信息对称情况下，企业财务结构和企业价值的关系，得出了MM定理。在MM之后，许多经济学家从公司财务角度讨论了企业资本结构与企业价值之间的关系，并对MM定理做出了各种修正。20世纪70年代，斯科特（1976）、梅耶斯（1973）等人的平衡理论认为,制约企业无限追求免税优惠或负债

4、的最大值的关键因素是由债务上升而形成的企业风险和费用。企业债务增加使企业陷入财务危机甚至破产的可能性也增加。随着企业债务增加而提高的风险和各种费用会增加企业的额外成本,从而降低其市场价值。因此,企业最佳融资结论应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本以及代理成本之间选择最适点。换言之,正是这些约束条件，其中最重要的是破产机制致使企业不可能实现100%的债权融资结构,理想的债务与股权比率就是税前付息的好处与破产和代理成本之间的平衡。这一理论也可以说是对MM理论的再修正,从而更接近实际。进入20世纪80年代，经济学家唐

5、纳森（1978）和梅耶斯（1984）在此基础上讲信息不对称概念引入融资理论研究，提出新优序融资理论。而新优序融资理论和以前的融资结构理论相比，不在仅仅关注与税收，破产风险等外部因素对企业融资结构优劣的影响，而是将信息经济学，博弈学，委托代理理论等当时前沿成果引入融资理论中，实图通过“信号”，“动机”，“激励”等企业内部因素，来分析企业融资问题。2.3民营企业融资问题的研究对民营企业来讲，最棘手的一个问题是融资问题，民营企业发展到现在靠自有资金是不够的，现有的金融体系对民营经济无论从观念上、体制上还是技术上，对民营经济融资支持

6、力度不如国有企业。王连娟，龙成凤，孙琦（2006）认为我国民营企业私募债务融资难，原因主要为：一是民营企业不是银行贷款的宠儿，银行对民企在不同程度上存在着所有制歧视，而且民企管理不规范，信誉不佳，缺少担保机构，很难取得抵押担保贷款；二是占用应付款项成本高，由于民企经营风险比较高，很难获得由供应商提供的商业信用，大量采取的是付款提货的交易方式；三是民间借贷合法性受到质疑，贷款人因为存在法律风险必然会要求某种程度的风险补偿，从而提高了民间借贷的利率，同时借款人的合法权益不能得到有效保障，而且资金双方的寻求存在市场障碍。经济学家钟

7、朋荣（2007）指出8企业发展要融资，一块是靠银行的间接融资，一块是靠股市的直接融资。银行主要是国家银行，另一方面是大银行，国家银行不太愿意给私人贷款，大银行不太愿意给小企业贷款，嫌麻烦，贷款成本高，因此尽量贷款给大企业。而民营企业上市又受到很多限制，因此中国现在有一千多家上市公司主要都是国有企业，民营企业上市很少。民营企业的融资问题是一个大问题。徐亚（2008）对中小民营企业融资难的分析中系统的概述了以下几点：(1)从企业自身而言：民营企业由于经营规模比较小，盈利能力比较差，从而抗风险能力差。(2)大部分中小民营企业的管理

8、人员素质较差，缺乏精通相关专业知识。(3)民营企业缺乏可以提供担保的上级主管部门和行业组织，且自身规模不大，担保责任难以落实；有时甚至通过“两本账”的财务手段来欺骗银行，造成信贷资产流失。从金融和资本市场而言：(1)贷款担保制度效率低下。(2)股票、债券发行的政策性歧视。3对民营企业上市融