动态套期保值的运用

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1、一、动态套期保值的运用川期货合约对冲现货的价格风险是许多企业常川的套期保值方法，其中最优套期保值比率的确定又是套期保值理论的核心问题。套期保值分为静态套保和动态套保。静态套期保值者在套期保值初期对现货资产按1:1的比例完成建立期货头寸，并保持该头寸于合约的整个持有期内不变，等到期末时将该头寸对冲平仓。动态套期保值者在套期保值冃标和风险防范措施的范畴内，根据企业经营和期货市场价格波动時况，对套期保值计划不断调整，力求实现保值效果的最大化。由于基差的存在，套期保值很难实现完全锁定价格风险的目的，或者说完美套期保值很难实现，我们运

2、用最小方差法和最小二乘法计算动态套保头寸。•最优套保比率假设投资者在t时刻卖空Np单位的期货合约，为“人的现货资产进行套期保值。假设最优套保比率为h,持冇的需保值资产数量（Na）与在授优套保水平下进行套保资产数量（NR的关系可表示为：•最优套保合约数量（N*）表示为：QfQf其中Qf表示合约规模。棊于企业在海外市场进口I丄DPE川于国内销售的实际悄况，企业的风险敞口存在于进口和销售两端。这里我们针对销售端敞口，选取企业在国内市场进行卖出套期保值的操作，制定动态套保方案。假设2009年6月25日，公司计划在2009年7月、9月

3、、11月于国内市场分别出售LLDPE1万吨，0.8万吨，0.6万吨，并分别对这批货物进行动态套保。具体流程如下:以上的01,02,03为最优套期保值比率，在实际操作中，我们使用最小二乘法（OLS）來对其进行计算并确定。LLDPE现货与期货价格走势图180001600014000120001000080006000400020000二、0LS模型估算最优套期保值比率为了估计企业的最优套期保值比率，我们使用建立下列的线性回归模型:R*—cc+p•R卩+£使用OLS方法，是建立在历史数据的基础上，用己有的时I'可序列数据进行分析，

4、从而使得回归分析的结來更能说明现货与期货价格之间的关系。在套保操作中，我们以LLDPE为例进行套保最佳比例分析，从而使企业通过套期保值实现规避风险的冃的。我们选出1个刀的数据对套期保值操作计划进行第一期套期保值比例“进行估计，得:Rs=0.0333心+0.0045我们选出3个月的数据对第二期套期保值比例02进行估计，得：他•=0.1236心+0.001我们选出5个刀的数据对第三期套期保值比例03进行估计，得：他=0.1223心+0.0016因此，我们可以得出，三期套保的套保比例分别为：0、=0.033302=0」23603=

5、0.1223具体操作流程中，根据以上套期保值比率与合约数量的转换公式，所购买的合约为：LLDPE0907合约10000*0.0333=333吨约66张合约LLDPE0909合约8000*0.1236=989吨约198张合约LLDPE0911合约6000*0.1223=734吨约147张合约对于5个月的数据，我们给出了通过OLS套保得到的预测的现货收益率与实际的现货收益率的比较图。从图中我们对以看到，虽然现货收益率波动很大，但是通过OLS最佳套保,还是能够熨平部分价格波动，降低价格波动风险。蓝色曲线为预测现货收益率，黑色曲线为

6、实际现货收益率无论是从收益还是从风险角度考虑，1:1静态套保都是授不町行的方案。这些部分原因是山于期货的风险波动显著大于现货的价格波动造成的。因此，金业在套保过程小，不应该只是进行简单机械的套保策略，而应该根据具体情况进行最优套保，以达到规避风险的目的。三、MV模型估算最优套期保值比率根据最小方差（MV）模型的原理，假设我们拥有一个包含LLDPE现货与期货合约的组合，组合里现货与期货的头寸分别为G与则投资组合的收益率心可以表示为：=RS-ChRFc上式中ch=-^-为套期保值比率，即套保头寸对投资组合的收益率求取方差，我们得

7、到Var（Rp）=Var（Rs）一2hCov（Rs,RF）+h2Var（RF）山一阶条件最优套期保值比率的解析式为:这也是动态套期保值头寸的定义表达式。其中，bs，bp和Q分别表示现货与期货收益率的标准差，及二者的相关系数。四、套期保值效果的评价LLDPE现货企业出于对现货保值的目的参与期货市场交易，为了更好地对金业参与和不参与套期保值获得的收益与存在的风险进行比较，从而为企业捉供一种对冲现货价格波动风险的丄具或策略。我们的比较角度分为不参与套期保值，参与静态套期保值与参与动态套期保值对企业的套期保值效果进行评佔，同时，基于

8、动态套期保值模型，我们分别运川最小方差（MV）模型与线性回归（OLS）模型対套期保值的风险进行量化研究，得到的结果如下：预期收益方差（风险）无套保0.001631680.00009556静态套保0.000337600.00030931MV模型0.001443240.00008093OLS模