华友电缆有限公司融资障碍及对策研究【文献综述】

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1、文献综述华友电缆有限公司融资障碍及对策研究自从改革开放以来，我国中小企业的发展速度也在不断的提高，据相关数据反映，中小企业占我国企业总数的99%。在我国由计划经济向市场经济的转轨过程中，中小企业对一国的国民经济的发展有重要作用，而且我国的经济现状也显示中小企业对国民经济增长的贡献率也在不断攀高。但是在最近的几年，我国中小企业的发展前景面临着不少的困难。看了相关文献总结了对于我国中小企业发展影响重大的几个因素，在融资问题上主要存在以下几个问题影响中小企业的发展：中小企业融资渠道日趋狭窄、融资成本高、融资数量减少、融资结构不合理。我们可以从统计数据看到，对工业增加值的贡献率不足30％的国有企业

2、获得了超过70％的银行贷款，但是创造了70％国民生产总值的民营私有中小企业却只能获得30％的银行贷款。这种现象直接妨碍了中小企业的发展如果长期得不到改善的话，我国中小企业恐怕难以继续长期高效的发展，对整个国民经济的发展有害无利。1企业融资理论的形成1958年，美国学者Modigliani,Miller首次提出了以“关于资本成本可操作的定义及可以运作的投资理论”为核心的MM理论，标志了现代企业融资理论的形成。MM理论在分析早期净营业收益理论的基础上，假设资本市场无摩擦，公司没有增长，现金流不断增加等7个“严格”，经过计算证明企业市场价值与融资所采取的方式（即发行债券或股票）无关的理论。由于M

3、M存在的理论缺陷，Robichek,Mayers,Scott（1963）在放松MM理论的约束条件，提出了新的融资结构理论——平衡理论。传统融资理论人为，企业融资结构应该是整体的“平衡”体系，即“在负债的避税收益与破产成本现值之间进行平衡”从而确定最优融资结构。但平衡理论认为，限制企业无限追求税避优惠和负债最大值的原因是在债务增加过程中产生的破产风险。所以，企业的最佳融资结构，就是要在理想的债务与股权比率之间找到避税利益与破产和代理成本间的平衡。Myers在1984年将不对称信息理论引入到企业融资理论的研究，他延续了Townsend提出的“优序融资”的理论。他提出的理论是：在信息不对称的情况

4、下，企业首先会尽量避免发行普通股或其他风险证券；其次企业要定一个目标股利比率，使内部融资满足正常权益投资收益率的投资需要；只有确保6企业安全之后，企业才开始考虑通过外部融资来解决企业的融资需要，也会考虑发行一些较低风险的证券。2关于企业融资障碍国外研究现状国外学者分别从金融成长周期、委托代理问题、信息不对称以及银行业市场结构等角度分析了中小企业信贷融资难的问题。20世纪70年代，Weston,Brigham根据企业不同成长阶段融资来源的变化提出了企业金融生命周期的假说：企业的生命周期被划分为创立期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段，企业在创立期的融资来源基本上是依靠内部融资。处于成长期的中小

5、型企业的融资主要以间接融资为主，而银行信贷融资等外源融资只有在成长期之后才变得可能。当企业发展进入成熟期以后，才能考虑直接融资。Berger,Udell（1998）也在此基础上提出了，期间信用担保、中小商业银行、合作信用机构等的建立，是解决融资障碍的最佳途径。1976年，Jensen,Meckling提出了金融学委托代理理论，认为随着债务融资比例的上升，股东和经理作为剩余权益索取者有更大的积极性去从事有较大风险的项目，他们能够获得成功的收益，并借助有限责任制度把失败的损失留给债权人去承担，因此理性的债权人应当正确预期到股东和经理的机会主义行为，从而降低对企业价值的评价，提升企业融资的门坎。

6、Myers等学者认为，代理问题在那些具有高增长机会的中小企业特别严重，为了防止代理问题的发生，债权人与中小企业订立债务契约时往往会要求更高的利率和更苛刻的条款，从而使得代理成本更高，中小企业融资更困难。Stiglitz,Weiss（1981）认为信息不对称被公认为是造成中小企业融资供给约束的最主要原因。他们提出了信贷配给（credit—rationing）模型：当面临对贷款的超额需求时，银行为了避免逆向选择和道德风险，不会用提高利率的办法来出清市场，而是在一个低于竞争性均衡利率的水平上对贷款申请者实行信贷配给。Williamson在1986也提出：在信贷市场上银行期望收益与利率之间不可能存

7、在单调递增关系，利率上升增加了银行信贷风险，因此银行不会用利率的手段，而是用信贷配给的手段来解决市场上的超额信贷需求。Jackson,Thomas（1995）认为垄断地位的银行能够以较低的成本获得资金，从而能够以较低的利率发放贷款，与此同时，由于垄断地位的银行在当地经营更加稳健和安全，而这种属性使得它能够以更长远的眼光来看待中小企业融资问题。但是，Carbo（20066）等人的研究却得到相反的结论，认为在银行高度垄断的地