上市公司市值管理探究

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1、上市公司市值管理探究■经济上市公司市值管理探究洪李甜张凯隆王盛摘要:2014年5月9日，国务院颁布新〃国九条〃，其中第六条明确提出〃鼓励上市公司建立市值管理制度〃，这是国务院的文件里第一次鼓励上市公司进行市值管理。本文简要回顾了市值管理发展历程，分析上市公司进行市值管理的动因、措施以及存在的一些问题，并对一些比较有代表性的上市公司的市值管理措施进行评价。关键词:市值管理；动因；措施2014年5月9日，《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》公布，引发资本市场广泛关注。该文件第六条明确提岀〃鼓励上市公司建立

2、市值管理制度〃。这是国务院的文件里第一次提到鼓励上市公司市值管理。然而在该文件发布之前，已经有不少的上市公司提出了〃市值管理〃的口号，如国农科技(000004)、宝钢股份(600019)、创兴资源(600193)等,而也有些上市公司已经开始了〃市值管理〃的实践。在政府以及上市公司的重视下，〃市值管理"的发展即将进入一个新的发展时期，然而在实践中，不少上市公司的市值管理与股价操纵结合在一起，使得市场对市值管理的有效性和合法性提出质疑。基于此，本文将在回顾文献的基础上，对市值管理发展历程以及上市公司进行市值管理的动因、

3、方法措施以及存在的一些问题进行研究，并对一些比较有代表性的上市公司的市值管理措施进行分析。—、文献回顾(-)市值管理理念的提出和发展市值管理这一理念由我国学者施光耀(2005)首次提出”其认为〃股改完成后,上市公司需要从股东、股价和股本三个方面进行市值管理”以促进公司市值的持续和稳健的增长〃。股权分置的基本完成，使我国上市公司中存在的〃同股不同权〃问题得到解决，上市公司不再区分非流通股东和流通股东，两者根本利益趋于一致。作为控股股东的原非流通股股东为了自身利益，会采取一定的措施来稳定和提高公司的股价。可以说,股权分

4、的完成为上市公司进行市值WI里打下了基础。在施光耀提岀市值管理理念后，又有不少的学者对市值管理进行了研究，但主要是针对一些概念和理论的研究，如(中国上市公司市值管理硏究中心2007;朱陵川,2007;孙孝立,2007等等),当然也有部分学者如巴曙松(2007)硏究了上市公司采取市值管理的手段。但由于市值管理手段多样且每个公司所处的内外部环境各异，鲜有研究某个上市公司的市值管理手段，只有证券日报曾于2007年介绍了中信证券的市值管理案例。根据这些学者的硏究，我们大致可以得出以下结论:市值管理学说来源于西方的价值管理理

5、论，但市值管理又十分具有中国特色，是在我国资本市场弱势有效环境下,上市公司处理股价和内在价值所必须面对的一个课题。(—)影响市值的因素随着市值管理理念的提岀和完善”不少学者开始关注影响上市公司市值的因素，并对影响因素进行了实证分析,主要从公司内部和外部方面来进行硏究。袁文娟(2012)认为”公司治理是企业价值创造的制度保障价值驱动因素之一,是市值的重要影响因素。其通过实证发现，上市公司第一大股东持股比例与市值管理效果存在着U型关系,而股权制衡对上市公司的市值管理效果不明显,并且管理层持股与上市公司的市值存在着显著的

6、正相关关系。邵虹霞（2013）通过对浙江省上市公司投资者关系管理的研究,发现提高投资者关系的水平能够显著提升上市公司的市值。谭贵洪（2013）则从更为宏观的角度以及将公司内部、外部因素结合在一起,考察了影响上市公司市值的因素。作者以上证50指数成份股为样本，通过实证研究得岀结论，GDP对上市公司的市值影响不显著，而资产负债率和每股净利润与上市公司市值呈显著的正向关系，换手率与上市公司市值呈显著的负向关系。（三）如何管理市值刘国芳（2007）认为市值管理包括价值创造、价值实现和价值经营，将影响市值的因素分为内、夕卜部

7、因素、可控和非可控因素等两个维度、四个方面,而上市公司的市值管理就要从这些方面着手。张济建、苗晴（2010）借助平衡计分卡这个战略分析工具，构建了上市公司市值管理的框架，他们认为上市公司应该充分运用资本运作手段、切实完善公司治理结构、加强客户关系管理和投资者关系管理来提升公司的内在价值和市值。施光耀（2007）认为上市公司要在资本市场上实现企业价值，应该具有良好的经营溢价和资本溢价的能力，这就要求上市公司提高自身的经营和财务管理（四）市值管理绩效评估企业进行市值管理，就应该有一个有效的体系能够衡量市值管理效果的好坏

8、。但是由于我国资本市场还处于弱势有效市场状态,内幕信息、投资者过度反应等问题依然存在，因此要构建一个有效的市值管理评价指标并不容易。施光耀、刘国芳、梁彦军（2008）首次在我国国内提出了一套针对我国上市公司市值管理绩效进行评价的指标体系，并运用这套评价体系对以后每年我国上市公司市值管理绩效进行了综合排名和分析。此后的学者基本上都是基于此套评价体系对上市公司的