【经济学论文】货币、债务与中国宏观经济波动从企业绩效与债务角度理解1997年以来的通货紧缩

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1、货币、债务与中国宏观经济波动从企业绩效与债务角度理解1997年以來的通货紧缩王鹏飞北京大学中国经济研究中心100871货币、债务与中国宏观经济波动从企业绩效与债务角度理解1997年以來的通货紧缩王鹏飞1北京大学中国经济研究中心AbstractInthispaperweconstructastochasticequilibriummodel,whichintroducesthevariablessuchasthesupplyofmoney‘inflationrate.realinterestrate,consumptionandinve

2、stmentinordertounderstandthewholemacroeconomicfluctuationandespeciallythedeflationsince!997.TheresearchresultsshowthatthefluctuationofChinamacroeconomyhavemuchtodowiththatofmoneysupplycUndertheconditionofnominalinterestcontrolthedynamicinteractionbetweendebtandrealinter

3、estratewillenlargetheinitialmoneyimpact,sothereisaself-enforcingfeedbacksystembetweenthedebt,moneysupplyandtheconsequentialchangeoffindsperformance,whichisthekeytransmissionfacto匚JELClassificationE5&E56Q53摘要木文构建了一个包括货币供给、通货膨胀、利率、消费与投资的随机动态一般均衡模型，从货币与债务的角度來理解中国的宏观经济波动，特别

4、是1997年以來的通货紧缩。研究结果表明中国宏观经济波动与名义货币供给波动有密切的关系，债务和真实利率的动态作川会放人最初货币所带来的冲击，在企业债务与货币供应以及由此帯来的通货膨胀存在一个不断加强的反馈机制，其中山真实利率和企业债务变化而导致企业绩效的变化是该过程的传导因素。关键词：真实利率，货币流通速度，债务通货紧缩1北京人学。通讯地址：北京人学屮国经济研究屮心，100871：电话：010—62765268：Email:pfwang@ccermail.neto木文写作的每个阶段，都得到宋国青教授的悉心指导和帮助。作者在此致以深深的

5、谢意。林毅夫教授提出了许多富有建设性的意见。与中国经济研究中心理论宏观组的成员讨论中，作者也获益匪浅。王苏波、郑忠静、黄毅、王勇提出了许多宝贵的意见，作者在此一一鸣谢，文贲自负。、引言改革开放以來，中国经济在高速增长的同时，也经历了几次较大规模的扩张和紧缩，当然在不同经济环境下的经济波动会有它不同的原动力，但对于垠初冲击的传导和放大机制，在一个经济中应该是比较稳定的。我们相信中国20年来的宏观经济波动可以放在一个统一的樞架下进行分析。本文捉出的解析分为几个环节：（1）在名义利率变动不大的情况下，通货膨胀的变化幅度越来越人，使得真实利率

6、波动加剧。（2）国有企业的绩效自改革以来逐年下降，企业自筹资金能力恶化。（3）出于对经济过热控制而对企业信贷一刀切的紧缩措施和银行对自身盈利能力考虑的内生性紧缩并无差异。（4）决策当局对与经济增长和稳定之间的权衡和控制导致货币增长的剧烈波动。（5）货币供应的下降导致通货膨胀下降使得真实利率上升，企业债务负担加亜，企业绩效继续恶化，银行对企业贷款减少，货币供应继续下降，通货膨胀继续下降，其实利率再度上升，企业债务更加恶化，最初的货币供应冲击被放大。全文的结构如下。第二部分总结和描述了8（）年代以来屮国宏观经济波动的一些基木特征，包括经济

7、周期、消费、投资波动，通货膨胀与真实利率，以及名义货币供给量等，后面儿种波动都与经济周期密切相关。文章笫三部分详细地讨论了1997年以来的通货紧缩原因，并对以前的研究作了一些评述。第四部分给iii了一个总结性模型，第五部分是模型的计量检验结果。二.中国宏观经济波动的特点（一）、改革开发以来剧烈波动得宏观经济我们按照Lucas对经济周期的定义，经济波动表示为总产出对其趋势值的偏离程度。不过Lucas在他1977年的文章中并没有给出趋势值的具体定义。按照新占典增t理论我们知道在均衡的经济中，如果技术水平不变或者保持一个常数增长率，最终的经

8、济将按照一个固定增长率增长。正是基于这一点HodirickandPrescott81年给出如何求解一个经济时I'可序列趋势值的具体方法，也就是所谓的HP滤波。'对于一个宏观经济而言最重要的真实变量当然是GDP,图1给除了