企业价值评估[1]

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1、企业价值评估上海交通大学安泰经济学院仲健心副教授jxzhong@sjtu.edu.cn企业价值评估内在价值估测绝对价值估测2评估企业价值的方法对企业的价值作出评估，常用的方法有贴现现金法，即内在价值法。这种方法认为一项资产的内在价值应该等于该资产预期在未来所产生的全部现金的现值总和相对价值法。这种方法根据某一变量，考察同类可比资产的价值，借以对一项资产进行估值。在基本分析体系中，内在价值法概念处于核心的地位3内在价值法基本原理理论基础：任何资产的内在价值等于其预期未来全部现金六的现值总和现金流债券的现金流是按期支付

2、的利息和到期的本金股票现金流股东红利会计上净收益股权自由现金流贴现模型年金模型分段模型净收益+折旧和摊销=经营性现金流-优先股股利-运营资本追加额-偿还本金+新发行债券收入=股权资本自由现金流一般可以假设公司永续经营，每年现金流均为CF,则V=CF/r4内在价值法——年金法适用范围年金模型使用现金流量变化不大或能预测一个完整周期的现金流模型其中：V=股票内在价值r=投资者要求的股权资本收益率CF=每股年均现金流年平均现金流其中：CFi=第i年每股现金流n=可预测现金流的年数或一个完整周期的年数5内在价值法——分段法

3、基本原理分段法是将持续经营上市公司的现金流预测分为前后两段。前段现金流变化较大或预测每股现金流的可靠性好后段现金流变化处于均衡状态或因为时间太久远，每股现金流预测的可靠性差模型V=股票内在价值r=投资者要求的股权资本收益率CFi=第i年每股现金流量n=前段总年数CFn+1=后段第一年每股现金流量Pn=股票第n年卖出价6相对估价法相对估价法把对比作为确定价值的基础基本思想：如果公司处于同一行业，业绩记录与资产负债表的情况又类似，那么这些公司应该符合相同的股价尺寸常用相对估价方法P/E(市盈率)P/B(市净率)P/SP

4、/CF7相对估价法——市盈率市盈率反映了投资者为每1元利润所必须付出的价格，可以看作股票的“相对价格”公式：无增长状态下盈利资本化的价值增长潜力的现值8相对估价法——市盈率市盈率的分类：历史市盈率（TrailingP/E)历史市盈率=每股股价/过去12个月的平均EPS预测市盈率（LeadingP/E)预测市盈率=每股股价/预测未来12个月的平均EPS若公司的业务发生变更时，历史市盈率对于企业估值的参考性将下降若公司的EPS变化非常大，则预测市盈率的适用性下降9相对估价法——市盈率影响市盈率的因素基本因素：股票的市盈

5、率是增长率和红利支付率的增函数，是公司风险程度的减函数依据可比公司的平均数估计横截面回归分析10相对估价法P/EP/BP/SP/CF优点1.以每股利润衡量的盈利能力是投资的主要决定因素2.P/E值在投资界广为使用3.实证研究表明P/E值与股票长期回报率由很高的相关性1.企业的账面资产通常为正，因此适用范围广2.账面价值通常比EPS稳定3.当企业的资产主要为流动性资产时，市净率是比较理想的估值方法4.当企业清算时，通常使用P/B估值1.即使公司账面价值为负，销售永远为正2.与EPS和账面资产相比，销售收入不易受到操控

6、3.P/S对于处于成熟或周期性行业的企业以及新设企业的估值十分有效1.现金流不易受到管理层的操控2.现金流相比EPS较为稳定11相对估价法P/EP/BP/SP/CF缺点1.当收益为负数时，市盈率将不再适用2.每股利润变化幅度较大，对P/E值的解释相对困难3.管理层可以通过操纵会计准则等方法影响收益，从而导致公司之间的P/E值可比性下降1.P/B通常忽略了无形资产所带来的经济价值，例如人力资本的价值2.通胀或技术进步可能导致账面价值和市场价值之间存在巨大差别，此时P/B法所估算的企业价值将不准确。1.销售收入的大幅提

7、升并不意味着盈利能力的提升2.会计收入的确认罚则不同，销售收入的数值将受到影响1.计算复杂，使用不方便2.在估值时，自有现金流相对运营现金流更有效，但是自由现金流变化较大12相对估价法——其他方法不同行业的企业存在不同的估值关键指标网络企业估值：网络流量，点击人数等零售商：网点数量，网点覆盖面积等评估此类特殊企业需要结合五力分析寻找行业成功关键因素,但这些关键因素最终将体现为现在或未来的利润增加13谢谢14