一张图看懂新三板问题与改革方向

《一张图看懂新三板问题与改革方向》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、目录1.一张图看懂新三板的问题与改革方向41.1“新三板”承上启下，主要服务中小微企业41.2市场建设不易，一张图看懂新三板的问题与改革方向52.探索进入深水区，“新三板”面临困境需改革推动72.1市场全面萎缩，生态亟需重建72.1.1挂牌锐减，摘牌激增，优质企业流失72.1.2融资下滑超50%，估值下降，老股东和关联方出资居多82.1.3流动性较差，换手率普遍低102.1.4投资账户少且增长慢，产品投资兴趣低，投资流程一级化112.2外部因素转向积极，内部因素依赖改革123.预计两条改革主线，五大改革方向133.1预计两条改革主线：提升融资便利性，

2、增强市场流动性133.2五大改革方向：精细分层、小IPO、降门槛、连续竞价交易、转板机制133.2.1“精细化分层”旨在差异化服务企业，培育内部流动性133.2.2“公开发行”是解决多个问题的主要手段143.2.3适当降低投资者门槛，引入更多合适的投资人153.2.4交易变革：混合做市与连续竞价153.2.5转板机制：打通多层次资本市场，注册制是关键153.3未来：制度套利终将远去，寻找优质资产是关键16图表目录图1：我国多层次资本市场示意图4图2：新三板企业规模分布5图3：“新三板”当前存在的问题、原因、改革的方向及改革的难点7图4：新三板季度挂牌

3、与摘牌数7图5：新三板季度挂牌与摘牌企业营收中值（百万元）8图6：新三板季度发行次数与金额8图7：新三板增发估值与top10募资占比9图8：新三板定增出资人结构9图9：新三板月换手率与有成交股票占比（截止到2019/9）10图10：新三板做市成交金额及同比增长率11图11：新三板2019年前三季度日均换手率分布11图12：新三板开户数统计及实际开户数推算11图13：可投资于新三板的产品的成立数量11图14：2016Q1-2019Q3PEVC融资情况(亿元）12图15：科创板申报项目来源占比12图16：以企业权利义务匹配为核心的精细化分层建议13图17

4、：公开发行让许多问题迎刃而解14图18：2019年美国OTC市场转板数量及与IPO数量对比15表1：多层次资本市场各板块公司与性质区分（数据截止2019/10/23）51.一张图看懂新三板的问题与改革方向1.1“新三板”承上启下，主要服务中小微企业“新三板”是我国多层次资本市场重要的一环，其地位与作用不可被其他板块所取代。当前，我国已经初步建立了四个层次的资本市场——由沪深主板和中小板形成的主板市场，由创业板和科创板形成的二板市场，全国股转公司建立的三板市场，以及各区域性股权交易中心形成的四板市场。其中，一板和二级市场为场内市场，而三板和四板市场为场

5、外市场。图1：我国多层次资本市场示意图资料来源：研究从定位来看，新三板法律地位非常特殊。新三板是国务院批准设立的“全国性证券交易场所”，新三板挂牌的公司为“非上市公众公司”。新三板允许股东人数超过200人，允许集合竞价和做市交易，为挂牌的中小企业扩大融资面，降低融资成本和提供流动性打下基础。这和区域股权交易中心截然不同（区域股权市场仅挂牌区域范围内企业，是非公众公司，股东人数不能超过200人，且只能协议转让）。实际上，“新三板”是个较为特殊的“混合体”，它兼具了场内和场外（新三板制度设计上并不排斥场内市场才有的连续竞价交易），公众与非公众公司（向公众

6、披露，但较为有限；不少企业股东超200人，但大多数股东人数少）的特征。作为中小企业金融改革创新的试验田，“新三板”创造了不少新的名词，比如“股份转让”——既非“一级股权”也非“二级股票”，这曾让税务部门就是否征收“资本利得税”产生了争论，也给不少投资机构在设立产品和制定投资策略时造成了问题。表1：多层次资本市场各板块公司与性质区分（数据截止2019/10/23）板块交易所公司数量（家）地域性公众性上市主板上海证券交易所/深圳证券交易所1964中小板深圳证券交易所939上市公司创业板深圳证券交易所775全国公众公司科创板上海证券交易所34新三板全国股份

7、转让系统9194区域股权34家证监会批准的地方股权转让中心10万+区域非公众公司非上市公司资料来源：上交所官网、深交所官网、全国股转公司官网、wind、研究从服务主体来看，新三板主要定位于为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。因此新三板挂牌的企业比上市公司普遍规模偏小。从实际情况来看，截止到2019/10/24，新三板挂牌的企业（含已摘牌），在挂牌时有64.5%为小型企业，27.8%为中型企业，因此新三板服务的主要是中小企业，但也不乏大型企业。图2：新三板企业规模分布资料来源：choice,研究新三板为提升中小企业直接融资作出了巨大贡献，为A股

8、输送了一批上市公司。2014-2019Q3，新三板共发行10456次，融资金额总计4901.37亿元，相当于