中信证券资产证券化业务介绍_080821

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1、资产证券化业务介绍中信证券股份有限公司二零零八年八月目录第一章资产证券化介绍………………………………………………………3第二章国内信贷资产证券化简介……………………………………………10第三章国内企业资产证券化简介……………………………………………162目录第一章资产证券化介绍¢证券化的基本概念¢国外发展情况介绍¢次贷危机与资产证券化3证券化的基本概念¾证券化通过结构安排将资产转化为证券，实现了两个目的：一是将资产的风险和收益转移给了特殊目的载体SPV（SpecialPurposeVehicle）

2、，实现与发起人的破产最优先档隔离；二是由SPV发行在不同情况下偿付证券顺序不同、信用等级各异的证券，实现风(SeniorTranch)险与收益的再分割AAA转移资产发行证券风¾证券化具有三大特征：资产真实出售、结收SPV险构分层、市场交易资产池益承分担¾证券化的本质就是对资产收益和风险的重配支付对价募集资金次优先档新界定、分割与分配证券(Subordi¾传统意义上证券是债权、股权的表征，而-nated证券化将证券运用为分割收益和风险的载Tranches)体和工具，因此证券化与其说是一种创新AA~B

3、BB的金融工具，不如说是一种金融创新的方权益档证券法和思路NR4国外发展情况介绍------发展历程19701970年年-1984-1984年年居民住宅抵押贷款证券化兴居民住宅抵押贷款证券化兴起和繁荣起和繁荣19851985年年-1991-1991年年居民住宅抵押贷款证券化规模居民住宅抵押贷款证券化规模继续扩大继续扩大其他各类金融资产证券化兴起其他各类金融资产证券化兴起和繁荣和繁荣19921992年至今年至今资产证券化原有领域进一步资产证券化原有领域进一步发展发展同时向新的金融资产领域、同时向新的

4、金融资产领域、新的衍生模式和新的领域快新的衍生模式和新的领域快速发展速发展5国外发展情况介绍------发行规模与存量情况美国市场发行量（10亿美元）3,500¾MBS发行量1997年超过国债，成为国债MBS*3,000固定收益市场发行量最大的品种；公司债**联邦机构债2,500ABS存量2000年超过公司债，成为固定2,000收益市场存量最大的品种1,5001,000500¾ABS发行量在2006年以前持续扩大01996199820002002200420062008Q1美国市场存量（10亿美元

5、）8,000国债MBS*7,000公司债**联邦机构债¾受“次贷”危机影响，MBS和ABS发6,000ABS行量在2008年一季度发行量减少较5,000大4,0003,0002,0001,00001996199820002002200420062008Q1*包括AgencyMBS和Non-AgencyMBS**不包括发行期限1年以内及可转换的债券6国外发展情况介绍------主要产品类型资产证券化产品ABS（广义）MBSABS（狭义）CDOABCP、汽车贷款、SyntheticCLOCBOCMBS

6、RMBS信用卡等CDO7国外发展情况介绍------交易模式复杂化和交易动机多样化全球CDO发行量（10亿美元）¾交易模式复杂化600.0市场价值型合成型500.0现金流型和混合性¾传统ABS/MBS之外，CDO的兴400.0起300.0¾CDO本身具有的复杂性，按照200.0资产池及其管理方式的不同，100.0分为市场价值型、合成型和现0.020042005200620072008Q2金流型及混合型全球CDO发行量（10亿美元）600.0资产负债表型套利型500.0¾交易动机多样化400.0V资

7、产负债表型，证券化市场最300.0初发展的驱动力200.0100.0V套利型，新兴起的交易目的0.020042005200620072008Q28次贷危机与资产证券化¢“次贷”风波表明证券化只是一种风险转移和分散的工具，“次贷”风波是对证券化人为滥用的结果“次贷”规模及证券化比例450025%¾什么是“次贷”？“次贷”是个人住房抵押贷款的一种，其申请人4000的FICO（美国的一种征信系统）信用分数低于620分，也包括350020%部分FICO信用分数高于620分，但有其他瑕疵的申请人300015

8、%25002000¾“次贷”与资产证券化。本质上，受“次贷”直接影响的是以“次贷”10%1500为基础资产的RMBS产品、以这些RMBS产品为基础资产的10005%CDO产品以及以这些CDO产品为基础资产的CDO^n产品等50000%¾“次贷”对固定收益市场乃至整个金融市场的影响通过信用利差200120022003200420052006的扩大波及到其他证券化产品，引起其他证券化产品贬值，同TotalMortgageOriginations(Billions)SubprimeOri