对近期全球金融市场的分析(一)

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1、ISMPMI(PurchasingManagers1Index),SA对近期全球金融市场的分析（一）贾洪涛2008-10-15混乱的金融体系和衰退的世界经济，通胀还是通缩，以及全球信用体系危机史无前例的美国救市法案和史无前例的全球央行集体减息显示出全球对经济衰退的担忧。以雷曼破产为导火索，美国金融体系曲临死局，银行间市场失去信任，货币信贷市场交投清淡。金融机构各白为战，进而惜贷。美联储的收购不良资产和减息都无法支持金融机构的信心，更无法刺激信贷。因而美联储的救市法案的效用将大大折扣，可能挽救不了美国经济的衰退。实际上，金融危机己经波及到了实体经济。由于过去半年多持续的高通胀和一年多的次

2、贷危机的影响，美国的实体经济已经深受打击。国内消费意愿减弱，信贷市场日益收紧，商业票据市场冻结。实体经济失血越来越严重。随着企业短期融资渠道的枯竭，美国经济将陷入更深的衰退，英至萧条。从近期美国的各项经济数据看，主要是失业率、销售额、PMI,衰退已经非常明显，虽然从官方数据看，还没有达到经济学定义的衰退。62・560・057・555・052・550・047・545・042・540.037.59091929394959697989900010203040506070809从另外一个角度看，美国和欧洲对银行体系的注资都是为了补充流动性，减轻金融体系的危机快速冲击实体经济。但是银行体系负债过

3、高，hl前盂要去杠杆化都需要大量的现金,谁也不知道这个黑洞冇多深，需要多少现金才能补了这个窟窿。由于房地产泡沐破裂，次贷成为垃圾债券，雷曼破产后，债券交易失去交易对手，银行所持有的债券和股票缩水，乂需要不断被迫提高拨备。由于金融机构交叉持股的缘故，形成恶性循环。从这个角度看，对银行体系的注资只是不让银行破产，维持银行的生存，对实体经济作用冇限。判断通胀还是通缩，需要我们重点关注是美国金融体系的去杠杆化。去杠杆化的过程,就是信贷紧缩的过程。原先支持金融市场的大量复朵的组合、杠杆放大的投资工具会被解散。衍生品市场萎缩、市场流动性因此人幅缩减。今年二季度全美银行的信贷值不仅没有增长,反比一季

4、度减少了1.5%,这是1948年以来最大的季度信贷收缩。随着信贷的萎缩，通缩的风险在加大，实体经济将受到更大的打击，企业经营愈加困难。资产价格，包括股票、债券、启产、人宗商品其至黄金的价格都将受到冲击。而且这个进程将不是单向的，而是互相影响、彼此强化的。所以，从短期看，在未来一年内，世界经济面临着通缩的危险，需要央行大量注资，维持银行体系的流动性，但去杠杆化的过程也抵消了注资的效用。从们南克的风格看，他不认为金融危机是对过去信贷过度的清算，仍会采取头痛保头，脚痛医脚的救助方案。伯南克对付通缩的方式很多，主要还是以发行美元为主，不会死抱着美元的汇率。（在下一部分将讨论美元的走势问题。）但

5、从中氏期看，各国央行持续的向银行体系注资，是否催生下一个更大的泡沫，引起下一・轮的通胀？由于美元仍是国际结算货币，注入市场的美元仍将有很大一部分流动到新兴国家，美元也会有较人幅度的贬值。在未來三五年，新兴国家将而临严更的通胀问题。这也是中国央行敦促美国不能滥发美元的原因。欧洲和口木更令人担忧。欧洲和口木的经济基木上绑在美国的战车上的，欧口的经济严重依赖美国，受美国经济的影响很大。并且美国很有可能把国内的金融危机转嫁到欧洲和日本。从目前看，欧洲的银行体系己经受到了严重的冲击。欧洲向银行体系注入的资金更多。但是欧洲和英国对银行的救助是肓接入股，政府接管银行，而在美国存在一定的阻力。因为美国

6、的负债太高了。并且美国的金融机构比欧洲银行的规模庞大的多，如果美联储接管美国的融机构，就有可能把美联储H身拖下水，这将危及到美元的国家信用和美国的国际货币发行权。英国财政大臣的提议是希望国家能保障银行间的拆借，通过把央行转变成贷款清算所,或者由政府來担保。政府成为银行的特别股东或债券担保人，金融社会主义的做法在意识形态上容易被欧洲人接受，而美国人需要一个痛苦的过程。从全球范围来看，金融危机已经演变成信用危机，并正在不断蔓延。不但是银行害怕借钱给英它银行，银行害怕借钱给个人和企业，个人和企业害怕在银行存款，现在国家也害怕借钱给其它国家了，冰岛和英国的纠纷说明了一切。伦敦银行间同业拆借利率

7、（LIBOR）持续上升，10月15RD经升到4.55,与美国联邦基准利率的利差持续在扩大。可现在问题不只是LIBOR的价格，根木连交易都没冇。银行在货币市场是失去交易对手，无法调拨头寸,银行只能更加收紧信贷。信川危机也己经蔓延到一个更重要的领域一一支持国际贸易的信川证。如果银行连都拒绝在LIBOR市场中拆借贷款给其它银行，它们怎么还会接受信用证呢？到目前为止，此问题主要存在于美国和南非的港口，货物堆放在码头，山于买方的银行信用证得不到付款银行的