【精品】上市银行分析

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1、关于上市银行的分析一、关于银行股的成长性银行股通常被看做成长性一般的大蓝筹。事实上，银行是授能分享中国经济增长的行业么一,有数据为证：浦发银行1999年上市时，总资产1000亿，净利润9.3亿，2009年，总资产为1.62万亿，净利润132亿，10年分别增长了15倍和13倍，复合增长率超过30%；民生银行2000年上市时，总资产680亿，净利润4.3亿，2009年，总资产为1.42万亿，净利润121亿，9年增长20倍和27倍，复合增长率超过40%：招行银行2002年上市时，总资产3716亿，净利润17.3亿，2009

2、年，总资产2.07万亿，净利润182亿，7年增长4.57倍和9.5倍,增长率分别为28%和40%；华夏银行2003年上市时，总资产2468亿,净利润8亿；2009年，总资产8454亿,净利润37.6亿，6年增长2.4倍和3.7倍,复合增长率为23%和29%,是农现最差的一家银行。而1991年上市的深发展，虽然在新桥入主Z前经历了长期的管理混乱，但18年来，存贷款规模分别增长了127倍和123倍，净利润增长了43倍。为什么银行能够在规模和利润上保持如此Z快的增长呢？主耍原因就在于，这些年来国內GDP呈现平均9%以上的高

3、速增长，而银行的规模增匕基本就是M2的增氏。M2的增速，-般是GDP增长速度+物价上涨幅度+若干个百分点，所以可能相当于两倍的GDP增速；再加上这些中小型股份制银行基数低，机制灵活，后发优势明显，因此增速乂超过了银行业整体发展水平，取得上述发展速度就不足为奇了。为什么银行股的股价并没有表现得如此Z好呢？比如，浦发银行上市10年来，股价只涨了1.4倍（同期规模和利润增长了15倍和13倍），民生银行上市9年只涨了2.6倍（同期规模和利润增长了20倍和27倍）。我认为跟两个因素有关：一是估值水平；二是银行的增长,并不完全是

4、内生性增长，它一定程度上依赖再融资，也就是外延性增长的贡献占了一•定比重。先看估值水平。以浦发银行为例，它1999年11刀上市时，开盘价29.5元，市盈率高达77倍，而目前的市盈率仅为10.4倍。这相当于，净利润要增长7.4倍，才能消化上市定价过高这个泡沫。民生、招行也是如此，但程度上轻一些。招行上市市盈率为30倍，目前为12.7倍，透支的不太严重，因此，它的股价上市至今涨了3.3倍，比浦发的1.4倍要好得多。民生银行则介于两者之间，上市以來涨了2.6倍。再看外生增长。如果一只股票从来不再融资，那么它的市值的增长幅度

5、，就等同于股价的增长幅度。但有再融资就不一样了，总市值可能增加很多，但股价涨幅却小于市值的涨幅。简单测算了一下，浦发银行上市以來由于三次增发增加的市值，约占目前总市值的21%。但跟第一个因素比起来，影响要小得多。冇了这两个因素，尤其是第一个因素，即估值的原因，使银行股的长期表现似乎并不突出，这也就使人们普遍感觉，银行股的成长性一般。实际上，银行股的成长性被上市时的高定价“掩盖了”。只有上市特别早的深发展，自1991年12月上市18年以来，截止目前股价涨幅达到了20倍。因此，如果从目而开始往后看若干年，银行股尤其是中小

6、型的银行股仍有较好的成长性。首先，未來若干年国内经济增长没冇大的问题，89%是可以保持的，那么，中小型银行规模、利润保持20%以上的增速问题不人；其次，目前，银行股的估值处于历史低位，不存在泡沫需要消化；第三，此次再融资潮过去以后，未來2-3年不会有大规模的融资，基木依赖于内生增长，股价和市值的增长应能保持同步；最后，冃前的息差是近06年来最低的，有回升的空间。事实上，银行股与十年前相比，资产质量和盈利能力大幅提高。招行2002年上市时，总资产收益率只冇0.47%,贷款不良率超过10%,这样的资产和盈利水平，在hl前

7、根木不可能上市。二、银行股冃前的佔值水平与历史最低值的比较自2000年以来，银行股出现极低估值有两次，分别是2005年6月的998点附近和2008年10月的1664附近。我们选取比较熟悉的浦发、民生、招行、兴业四家，看看儿家银行股在这两次人底时的估值水平：（兴业07年上市，05年时还没有）：2005年6月998点附近（按05年末的业绩动态计算）浦发市盈率9.8倍市净率1・57倍民生市盈率9.4倍市净率1.68倍招行市盈率14.3倍市净率2.11倍平均市盈率11.2倍市净率1.79倍2008年10月1664点附近（按0

8、8年末业绩动态计算）浦发市盈率4.87倍市净率1.46倍民生市盈率9倍市净率1.32倍招行市盈率7.5倍市净率1.97倍兴业市盈率5.03倍市净率1.17倍平均市盈率6.6倍市净率1.48倍两次大底市盈率的极值，是2008年10月的浦发银行，4.87倍；市净率的极值是2008年10月份兴业银行的1.17倍。而冃前的估值水平是：（按2010年预测