推出创业板要澄清的几个问题

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1、推出创业板要澄清的几个问题适时推出创业板市场是国家的既定政策，但目前社会上对开设创业板的必要性、可行性、模式设计与开设时机等问题仍存在一些模糊认识，值得我们深入探讨。一、应全面理解创业板对创业投资的积极意义，并从促进产业升级、健全资本市场体系和扩大内需高度全面认识开设创业板的必要性1998年党中央提出”科教兴国”战略尤其是国家确定要开设创业板以后，我国的创业投资得到快速发展。据去年6月的一次调查显示，当时的全国创业投资机构接近200家，资本总额近200亿元。经抽样调查后折算,全国创业投资公司实际用于支持高新技术创业企业的资金规模约60亿元，

2、所支持的企业数达700多家，其中对起步期、成长期等创业前期企业的投资占70%以上，远高于国外通常仅占50%左右的比例。尽管在创投资本总额中，来自民营企业与个人的资金仅占16%,外资仅占19%,但与前两年几乎是空白相比，增长趋势是明显的。不少地方在通过政府资金有效地引导了民间资金进入创业投资领域。如深圳创新投资公司在设立后的短短两年时间内，由于取得良好业绩，吸引了国内外机构与个人争相参股，由最初5亿元的国有出资，通过吸引企业资金参股并不断增资扩股，目前已形成30亿元的可投资能力。上海创业投资公司主要通过参股方式，与民间或外资机构合资设立了11

3、家创业投资公司，以6亿政府财政资金带动了18亿元民间资金和5000万美元外资。然而，自从开设创业板计划被推迟以后，由于受一些片面认识的影响，社会对国家开设创业板的既定政策产生了怀疑，创业投资界的信心因之低落了不少。据北京创业投资协会和深圳创业投资同业公会调查，从2001年下半年开始,全国几乎没有新的创业投资机构设立，已设立的创业投资机构也纷纷改变投资方向，已经或正在开发和成长的高新技术遇到了一定的困难，目前投资于证券和房地产等领域的资本总额竟占到70%以上。从国际经验看，创业板对创业投资的意义有三个方面：直接为创业投资提供一条最有效的退出渠

4、道；作为多层次资本市场体系的重要中间环节，促进柜台交易市场和企业并购市场发展，从而间接促进创业投资通过柜台交易市场和企业并购市场实现退出；为创业投资股权的私下转让提供价格参照，并为私下转让的接受方提供最终退出通道。因此，从”在美国只有30%左右的风险投资是通过NASDAQ实现退出”就得出”没有二板，照样可以做风险投资”的结论，显然较为片面。在美国,确实是创业投资发展了20多年才开设NASDAQ。然而，由此即认为，我国也应等创业投资发展了十数年才开设创业板，则显然是没有充分考虑我国国情。在美国那样的市场经济发育较早的国家，由于信用体系比较健全

5、，其资本市场的发展顺序通常是：先是柜台交易市场和企业并购市场自发发展起来；然后发展正规的主板股票交易所；最后才是发展创业板股票市场。所以，在开设创业板之前，创业投资即可通过众多的柜台交易市场、并购市场和主板股票交易所实现退出。反观我国，由于信用体系不健全，资本市场的发展不得不选择了一条与美国等市场经济发展较早国家正好相反的顺序：即先从规范的主板股票交易所起步，再发展规范的创业板股票交易所，最后柜台交易市场和并购市场才可能逐步发展起来。可见，不开设创业板，不仅直接影响创业投资退出，还势必由于影响柜台交易市场和企业并购市场的形成和发展，从而间接

6、影响创业投资退出。尽管国内目前已经有个别项目通过转让股权方式实现退出，但它并不具有普遍适用性。此外，局限于从创业投资角度谈创业板也是远远不够的。结合我国实际，开设创业板的更深远意义是在于：为广大已经体现出成长性的创业企业，特别是科技型创业企业提供有效的融资通道，以促使其快速发展，从而最终促进经济结构调整和产业升级；实现我国资本市场从单一主板向主板与创业板协调发展转变，改变目前单纯由主板独木撑天的格局，健全我国资本市场体系；为投资者开辟一条新的投资渠道，通过增加投资供给来拉动投资需求，从而促进储蓄向投资转化。因此，开设创业板不只是为了退出，更

7、大的作用是形成一个运用资本市场激活创新创业的机制，培育发展新的经济增长点。如果我们能够从以上各个方面来全面认识开设创业板的现实意义，我们的视野或许会开阔一些。二、推出专业的创业板符合国际证券交易发展的基本规律和我国国情1999年，根据当时深交所和上交所已经是两个并行的主板市场这一事实，出于减低风险、循序渐进、逐步发展的考虑，我们不得不按照分别在深交所和上交所同时开设”高新技术企业板”的模式来设计创业板。后来，经过进一步研究，确立了将上海办成专门的主板，深圳办成专门的创业板这一新思路。应该说，创业板设立模式的这种转变符合国际证券交易所发展的基

8、本规律，也是我国现实国情所使然。但不能只练不做，久议不决。在国外，创业板既有单一型模式，也有李生型模式；但即使是挛生型，也往往与主板独立。如美国NASDAQ这样的李生型创业板市场